中储股份：规模控制应对市场风险

　2008年四季度宏观经济快速下滑导致公司钢铁和矿石贸易增速回落，风险增大，计提巨额存货跌价损失导致公司全年盈利低于预期。09年一季度市场环境有所恢复，不利影响逐步消除。目前公司营业收入90％和主营利润50％来自于贸易（国内+国际）业务，08年下半年国内钢铁行业和矿石价格的快速下滑对公司贸易业务打击较大，部分矿石贸易商甩单导致矿石贸易亏损严重，计提2.29亿元跌价损失，公司08年增收不增利。09年一季度国内钢材价格和进口铁矿石价格触底反弹，目前维持底部震荡，公司年末计提较为充分，存货跌价损失对09年业绩影响有限。 
　　宏观经济下滑对公司仓储物流业务影响2009年上半年仍将持续，预计三季度随着制造业和商贸业的恢复，物流业务增速将逐步提升，公司预计全年物流业务收入增长下滑12.73％。仓储物流业务是公司近年来发展的核心业务，占收入的8.48％和主营业务利润的46.84％，08年四季度以来进出口贸易的快速下滑导致相关货运业、货运代理和仓储业务量大幅度下降，整体仓储行业收入下滑明显。09年1-2月进出口贸易同比下滑27.2％，金融危机对进出口贸易影响仍在持续，公司物流仓储业务不可避免的受到一定程度影响。预计三季度之后随着国内制造业和商贸业的恢复，尤其是钢材煤炭贸易的恢复，公司物流业务增速逐步恢复。
　　土地储备是公司长期发展最为重要的战略资源，土地转让收益对提升公司盈利作用大，但短期对此期望值不宜过高。一方面为争取税收减免，公司转让收益进入损益表存在一定不确定性，同时仓储业务特性决定了公司土地资源的专有性和规模性，土地置换存在一定不确定性。
　　投资分析：受宏观经济下滑和市场风险提升影响，2009-2010年公司业务增速将明显放缓，2006-2008年的高增长期结束。在较长时间内贸易业务仍将占据公司主要收入来源，仓储物流业务受资本制约基本保持稳定。中长期投资关注公司内外部资源整合进展，短期关注国内钢材市场、进口铁矿石市场情况。