双率调整将继续延后 降息时间窗口最有可能在4月份

  
3月份公开市场有望小幅净投放两率调整急迫性有所下降
26日,人民银行在公开市场发行了800亿元3月期央票，参考收益率与09年以来各期持平。从总量看，3月公开市场有望实现小幅净投放。分析人士指出，鉴于银行系统内资金仍十分充裕，近期央行可能更多依赖公开市场操作来管理市场流动性，而调整两率的急迫性则有所下降。
3月公开市场有望小幅净投放
央行公告显示，人民银行26日以价格招标方式发行了2009年第十期央行票据。本期央票期限3个月(91天)，发行量800亿元，价格为99.76元，参考收益率0.9650%。该收益率水平与09年以来的各期继续保持一致。
据统计，本周公开市场共有2180亿元资金到期，央行回笼1800亿元。3月份公开市场到期资金量高达8210亿元，央行已回笼6650亿元，尚有1560亿元可供释放。依照常规，本月公开市场仅剩一次交易机会，而今年以来央行最大单次回笼量为1200亿元，因此如无意外的话，3月份公开市场有望实现小幅净投放。
不过，即使当月出现小幅净投放，也并不代表央行在公开市场操作上的政策有了转变。2009年各月公开市场到期资金量极不均衡，年初数据呈现明显的前高后低走势。为了平滑资金在时间上的分布，央行从2月份起加大了公开市场操作力度，提高3月期央票的发行频率和数量的同时，还加大了正回购交易量。据WIDN统计，2月份央行回笼资金6500亿元，净回笼3475亿元。而截至27日，3月份回笼量已经超过了2月份，只不过因为3月份到期资金量巨大(是09年各月中最大的一个月)，这给央行对冲操作带来了一定难度。
而从统计数据看，2季度到期资金量已从年初的5000亿左右增至15010亿，这为未来市场流动性储备了良好资源，央行公开市场操作已见成效。
双率调整将继续延后
进入2009年以来，鉴于银行间资金一直保持极度充裕的状态，央行采取了以公开市场操作为主的货币调控手段，市场几度猜测的两率调整也迟迟未见出台。分析人士指出，从目前的流动性状况来看，双率调整仍将延后。
江南金融研究所康海荣表示，央票发行利率09年以来维持不变，28天、91天正回购也都维持着09年以来的利率水平，在当前在数量型工具为主的情况下，预示降息仍将后延；各期Shibor利率近期持续下行，显示出银行间资金的宽裕现状，而接下来的四周，每周都有近2000亿元的货币投放，市场潜在流动性仍然充裕，因此央行至少1个月内没有下调存款准备金率的动力。
宏源证券分析师陈梦根也认为，短期内，鉴于银行层面资金十分充裕，近期央行下调存款准备金率的急迫性下降，央行可能更多地依赖公开市场操作来管理市场流动性。不过他同时表示，为促进经济快速复苏，央行有可能需要进一步向市场注入流动性。CPI与PPI双双下降，客观上增加了货币政策的操作空间。另外，由于两会后一批投资项目上马和今年巨量国债的发行，考虑到降低资金成本因素，央行仍可能选择价格型政策工具。宏源证券预计，降息时间窗口最有可能是公布一季度经济数据后的4月份。