美元升值趋势并未结束 中国无须过虑美国"开动印钞机"

  
美联储近日宣布，将再购买总额达1.15万亿美元的各类政府支持债券。这实际上是通过印刷钞票的方式增加货币供应，立即激起世界各国的轩然大波。中国国内评论界则纷纷担忧美联储此举将引发美国通胀和美元贬值，危及中国外汇储备的安全。 
其实不然，如果回顾一下历史，自1973年以来，美国经济有6次衰退，每次美联储都会采取增加货币供给的举措应对，而美元不仅在衰退期间没有发生过大幅贬值，有3次甚至是迅速升值。这说明对于货币供给、通货膨胀与货币贬值的关系，我们需要重新审视。 
增发货币并不必然通货膨胀 
认为美联储货币供给增加将引发美国通胀，其中的逻辑显然是货币主义的。弗里德曼说：“无论何时何地，通货膨胀都是货币现象”。但是我们不能简单地得到“货币增加一定会导致通货膨胀”的结论。更重要的因素是产出缺口，它度量实际产出与潜在产出的差额。美国正处于产出缺口为正的衰退时期，2009年2月份失业率上升至8.1%。 
为了刺激经济走出衰退，奥巴马推出了7870亿美元的救市方案，接着又公布了4万亿美元的预算草案。美联储的行动不过是呼应了奥巴马政府的经济救援计划。据美国政府经济顾问劳伦斯·梅耶的估计，美国的产出缺口明年将达到GDP的9%。只要美国经济存在产出缺口，它所面临的主要问题就是通货紧缩，而不是通货膨胀。 
美元升值趋势并未结束 
认为美国通货膨胀将导致美元贬值，其依据是购买力平价理论。但是，购买力平价是一个长期理论，用它预测汇率的短期走势是危险的。在短期内，汇率更多地表现出类似于资产价格的运动趋势。对于美国居民来说，经济的衰退使他们的投资和消费意愿降低，风险回避系数增大，因而对本国货币和外国债券的需求减少，其金融财富向美国债券资产转移。2007年第一季度，美国对海外的资产净流出有4420.65亿美元，但2008年第四季度转变为净流入844.41亿美元。对于世界各国的投资者来说，金融危机形势下实物资产价值大幅缩水，美元资产是最安全的外国债券形式，因此海外对美国的资本净流入趋势没有发生变化。 
考虑内外两方面因素，伴随着次贷危机和金融危机的发展，世界对美元资产的需求不仅没有降低，反而进一步增加了。相应地，美元对主要货币的贸易加权汇率指数提高了15%。 
无须过虑美国债安全性 
中国是美国国债最大的持有国，2009年1月末持有的美国国债达到7396亿美元。美联储宣布将增加美元供给后，国内一些人认为中国外汇储备“告急”，呼吁要尽早转换成其他资产。 
实际上，既然美国政府扩大赤字和美联储增发货币的目的都是为了刺激经济走出衰退，就无须过虑美国国债的安全性。首先，在美国产出缺口消失之前，美国不会出现严重的通货膨胀，美元的国内购买力不会明显降低。其次，在世界经济恢复增长之前，美元仍然是国际投资者最看好的货币，美元的国际价值不会显著下降。第三，美国的创新能力和技术水平仍然是世界最高的，目前没有其他国家能够取代美国的地位。 
世界经济的复苏依赖于美国经济的复苏。中国持有美国国债的安全性，恰恰取决于美国经济恢复增长的前景。美国政府和美联储推出刺激经济的措施，不仅符合美国的利益，而且与中国的利益相一致，我们不必过虑。