盐田港：港口和公路业务仍处底部复苏阶段

　盐田港今日公布2009 年三季度报告，前三季度实现营业收入2.9 亿元，同比下降12.16% ；实现投资净收益2.38 亿元，同比下跌28.4%；实现营业利润4.12 亿元，同比下降21.34%；实现归属于母公司股东的净利润3.23 亿元，同比下降35.27%；实现基本每股收益0.27 元，净资产收益率为8.69%。相比上半年，营业收入降幅缩小3.99%，营业成本降幅缩小6.99%，营业利润降幅扩大4.80%，投资净收益同比降幅扩大10.91％，归属母公司股东净利润降幅扩大5.81%。归属母公司股东净利润降幅扩大主要是由于投资收益不佳所致，而投资收益跌幅扩大则是由于上年同期有非经常性股权置换收益4085.9 万元和公司对盐田国际、西港区码头公司的投资收益减少。 
　　报告期港口吞吐量和高速公路数据喜忧参半前三季度，深圳港全港完成货物吞吐量1784.18 万吨，同比下跌14.32%，较上半年跌幅减小2.28%；集装箱吞吐量1315.78 万Teu，同比下跌18.92%，较上半年降幅缩小1.72 个百分点。三季度各月平均同比跌幅为10.29%，较上半年跌幅缩小6 个百分点，外贸货物平均占比75.3%，比上半年2.5 个百分点。 
　　盐田国际前三季度完成集装箱吞吐量705.6 万Teu，同比下跌11.73%，较上半年跌幅扩大0.6个百分点，重箱占比61.64%，较上半年上升0.98%，自今年3 月以来集装箱重箱比例一直维持在60%以上，明显高于去年11 月至今年2 月的重箱比例。 
　　惠盐高速今年前8 月车流量为1749.5 万辆，同比下降3.22%，较上半年同比跌幅缩小0.24%； 
　　单位收费额同比调高0.86 个百分点，收费额在6 月份出现5.5%的正增长后，7、8 两月同比增速又恢复为负增长，前8 月同比降幅累计下跌2.39%。从环比角度看，7月环比上升8.49%，8 月环比下跌1.49%，表现劣于去年。 
　　由于我国对外经济的好转反映到公司主要收入来源-港口装卸和公路运输业务上还需要一定时间，以及外贸反弹力度在短期内也有可能出现反复，因此，报告期内，尽管集装箱重箱比例较上半年有所上升、惠盐高速车流量跌幅收窄，但集装箱吞吐量和高速公路收费额表现都劣于上半年。我们认为，公司业绩的明显改善要到明年才会真正体现。 
　　从长期趋势上看，进出口商品总额及同比增速将呈向上态势，近期的外贸数据也强化了这一点。9 月出口商品总额同比降幅大幅缩窄至-15.22%，为2009 年最低降幅，且环比上升11.81%；10月份 PMI 为55.2%，比上月上升0.9 个百分点，升幅较9 月份提升0.6 个百分点， PMI指数已基本恢复到去年5 月份以前的正常水平；10 月份新出口订单指数为54.5%，比上月上升1.2 个百分点，连续第11 个月回升，显示出口继续回暖。 
　　不考虑资产注入，我们估算09 年、10 年和11 年营业收入分别为40,373 万元，42,796 万元,45,391 万元，投资收益分别为30,689 万元，33,451 万元，37,466 万元，净利润分别为50,168 万元，53,223 万元，58,240 万元，则09 年、10 年和11 年每股收益分别为0.36 元，0.38 元和0.42 元。10 月30 日收盘价为7.62 元，对应09 年、10 年和11 年动态市盈率为21倍、20 倍和18 倍，维持“增持”评级，综合以上因素，我们把公司6 个月目标价下调至8.5 元。