瑞银认为山东高速两条新增公路将提升价值

世华财讯瑞银对山东高速的首次研究评级为买入，并且目标价格为6.15元人民币，济青高速公路和济南黄河二桥是该公司的主要收入和盈利贡献。 
　　瑞银（UBS）9月12日发布报告表示，两条新增公路将推动山东高速2009年和2010年利润增长，强劲的地区性经济将支持山东高速稳固的长期增长。
　　瑞银对山东高速（600350）的首次研究评级为买入，并且目标价格为6.15元人民币。该公司拥有四条公路（总长度为52.3万米）和四座大桥，这些公路和大桥都位于山东省。济青高速公路和济南黄河二桥是该公司的主要收入和盈利贡献，占07年总收入的79%。
　　两条新增公路将推动2009年和2010年利润增长，瑞银预计该公司的08年、09年和2010年收入将分别年增20%、14%和8%，并且其净利将分别年增11%、20%和15%。
　　强劲的地区性经济将支持稳固的长期增长。山东省是中国省级GDP增长的第二大贡献者，在07年占10%。山东省2000年至2007年平均年增长率为13%，高于国家平均水平的10%。山东省创造了中国各省中最大的货物周转量和第四大乘客周转量。
　　瑞银通过贴现现金流模型得出6.15元人民币的目标价格，假设加权平均资本成本为9%。该股目前08年和09年预期市盈率分别为12.5倍和10.3倍，低于该行业平均的12.7倍和11.6倍市盈率。瑞银的目标价格暗示预期08年和09年市盈率分别为15.8倍和13.4倍。
　　瑞银认为山东高速的主要动力在于，增加两条新公路，2009年和2010年盈利增长强劲。瑞银预计山东高速的08年、09年和2010年的通行费收入将分别增长20%、14%和8%，主要是因为来自济莱高速公路和京福高速公路德齐段的贡献。瑞银预计该公司09年和2010年的盈利将分别年增20%和15%。
　　瑞银认为，山东高速的另一个主要动力在于，山东省2010年至2020年的高速公路供应低于需求。根据山东省政府的计划，山东省的总体高速公路长度在2010年至2020年的复合年均增长率将为3%，并且瑞银认为山东省的GDP增长将高于高速公路供应增长。瑞银认为供应对需求的短缺将有利于山东高速的收费公路资产。
　　瑞银认为，山东高速的主要风险有以下四点。
　作为四车道高速公路，济青高速公路的最大车流通行量为每天45,000至55,000辆。如果瑞银假设该公路的车流量08年至2010年将年增10%，则通向量将达到上限，特别是其中一些繁忙路段，如济南至淄博路段。瑞银认为因此需要道路拓宽工作（至六车道）来缓解车流量压力。 
　　济青高速公路自1993年起就开始运营，是山东省的第一条高速公路，并且尚未进行过大型的维护工作。通常在进行10至15年的运营后，高速公路需要进行大型维护工作来保证公路持续安全运营。尽管基于瑞银的野外复核，该公路看来仍然处于良好的情况，主要由于持续的小型公路维护工作，但瑞银仍然认为未来5年将需要有大型维护工作。因此瑞银认为车流量将受到不利影响，并且资本支出将上升，因公路总长度为318公里。
　　执行燃油税将影响道路车流量。瑞银预计燃油税的实行将对收费公路车流量造成不利影响，考虑到旅游成本上升，特别是客车流量将受不利影响。对山东高速的公路资产来说，除了济南黄河二桥，超过50%的车流量是由A级车创造的，即少于7个座位的客车或载重量少于2吨的卡车。
　　新收购项目需要大量资本支出。山东高速的07年净债权比为3.5%，并且瑞银认为任何新收购项目都将增加其债务水平，进一步恶化负债率，并且使其财务状况风险更高。山东高速08年8月完成批准收购京福高速的德齐路段。总收购成本为246.0万元人民币，占其市场资本的10%以上。
　　由于采用垂直线贬值方法导致利润波动。山东高速在04年将车流量贬值方法换为垂直线贬值方法。瑞银认为，考虑到固定贬值成本占07年总运营成本的11%，这将使山东高速的账本底线对车流量增长非常敏感。瑞银预计他们将在08年、09年和2010年分别占16%、14%和13%。
　　宏观政策改变将增加盈利风险。山东高速的06年盈利已经出现负增长，主要是由于05年至06年实行的基于重量的收费公路政策，这减少了济青高速公路的重型卡车流量。因此瑞银认为宏观政策进一步改变可能增加该公司的收费公路业务风险。