净利激增123% S三九有望走出股改之困

  
　　尽管股改方案不尽如人意，但从S三九(000999.SZ)的中期业绩来看，对投资者还是有相当吸引力的。8月4日，三九医药公布2008年半年报，今年1-6月实现销售收入19.10亿元，同比增长20%，净利润2.09亿元，同比增长123%。
　　“从行业趋势来看，OTC业务稳步发展，中药注射剂和二线抗生素将保持快速增长。同时，公司将继续推行品类规划战略，对合适的产品进行收购扩充现有产品线，因此，凭借三九的品牌价值和以前积累的销售渠道，三九医药将重新成为国内OTC领域的王者和一线医药股票。”中投证券医药分析师李昱说。
　　业绩增长的利好将有助于推进S三九的股改困局。据记者了解，中投、银河、国泰君安、光大等机构皆将S三九定调推荐评级。从中报看出，该个股已经成为基金竞相增持的聚集之地。
　　规划主业
　　据三九医药中报显示，公司业绩大幅增长的主要原因是OTC和处方药销售收入增长，医药工业销售收入11.47亿元，同比增长24%；同时财务费用同比下降96%，公司2008年上半年债务重组期间不再计提占款财务费用，因此上半年财务费用仅为320万元。
　　今年上半年，三九医药OTC销售额同比增长14%，感冒灵系列增速达到25.81%，为2.65亿元；皮炎平软膏达到2.46亿元，同比增长12.60%，另外公司控股80%的四川雅安三九虽然受到地震灾害，但影响不大，雅安三九生产的参附及生脉两个注射液分别增长52%及230%，增速较快。此外，中药处方药销售同比增长50%，抗生素及原料药销售额同比增长66%，免煎中药同比增长55%。
　　记者了解到，三九医药未来的战略是立足医药主业，以大品种为基础逐步实施品类规划，扩大业务规模，重点发展品牌OTC、重要处方药、免煎中药以及抗生素和普药四大业务模块，逐渐剥离其他业务。
　　“今年更注重大产品带动产品品类的形成，加大品类规划，加强了终端渠道销售。”三九医药总经理宋清说，“三九从去年下半年开始确定以OTC为主体，加大化学制药和现代中药的投入，同时关注第三终端。OTC是三九核心业务，我们预计将以10%-15%的速度稳定增长，免煎中药目前还是新兴市场，公司策略是争取参与行业标准的制定，抢占话语权。”
　　宋清认为，从长远来看，将来的医药行业发展是个集约化的过程，由目前的40000多家企业减少到10000多家，在OTC市场中，大家盈利模式基本都差不多，关键看谁能坚持。从去年开始，三九医药的广告费达到3个亿之多，直逼销售费用的30%。
　　在三九医药品类规划初期，为配合医疗改革带来的扩容市场，三九加大中低端利润的产品生产，其它挣钱的产业也没放弃，而三九医药原来在发展规划中最重要的瓶颈??产能问题现在正在逐步解决。”
　　今年5月，三九医药耗费2.66亿元资金建设的观澜新产业基地获发药品GMP证书。该生产基地占地面积约11万平方米，一期建设项目包括技术中心及展示中心、生产制造中心、动力中心、危险品库、废水处理站等，建筑面积约38340.93平方米。据宋清介绍，“这是首期工程，接下来还将投入约8000万元再建7万平方米的物流中心，届时可供70亿元到80亿元规模的产品中转。”
　　股改博弈
　　三九业绩增长基本符合大多数机构的预期，因此早已成为机构聚集之地。三九医药第二季度股东名单显示，S三九前十大流通股东均被基金所占据，其中上投摩根旗下的四只基金榜上有名，除上投摩根成长先锋继续占据流通股东首位外，上投摩根阿尔法大幅增仓400余万股，跃升至第五大流通股东，上投摩根中国优势则持股不动，不过名次退居流通股东第六位，另外上投摩根双息平衡则在二季度大举建仓，以361万股的持股量名列流通股东第七位。南方稳健成长二号基金则增持近600万股而一跃成为第二大流通股东，原先的南方稳健则退居第三位。华夏基金也在十大流通股东中占据两席，嘉实主题和以投资S股著称的东方精选各占据一席。
　　7月9日，S三九公布了股改说明书，正式启动股改，股改方案由资本公积金定向转增、送股以及认购权利和认沽权利三部分构成，非流通股股东实际执行的总体对价水平，换为送股的形式相当于流通股股东每持有10股获得2.90股的对价安排。
　　银河证券李鹰鹏分析，该方案中引起争议最大的部分其实在于认股权利和认沽权利，由于缺乏流动性，该权利的时间价值无法有效体现，所以重点考察的是其内在价值。
　　由于大多数流通股股东不太理解该方案复杂对价形式，李鹰鹏认为市场存在另一种理解：S三九赋予流通股股东一种权利，可以在2年后以每股15元的价格买入股票，以19元的价格卖出，也就是说，如果那时三九的股价在15-19元之间，股权登记日登记在册的流通股股东可以同时行权，每持有10股流通股股份获得1.952×(19-15)=7.808(元)的收益(不考虑交易费)，如果股价超过19元，股权登记日登记在册的流通股股东可以只行使认股权利，获得的收益为1.952×(股价-15)；如果股价低于15元，股权登记日登记在册的流通股股东可以只行使认沽权利，获得的收益为1.952×(19-股价)，这种情况下，实际对价水平其实相当于每10股送1.652股，加上一个两年后的现金收益权。如果目前的流通股股东如此理解此方案，该方案通过的可能性肯定不大。
　　7月17日，S三九公告称将重新征求投资者意见，调整股改方案，由此原定于7月31日的股东大会被推迟。
　　因此李鹰鹏认为，将送认股权利和认沽权利的方案转化为送认股权证和认沽权证的方案由于受到监管部门要求限制，很难实现，最大的可能是提高资本公积金定向转增的比例；适度提高直接送股比例；或者提高认股权利和认沽权利的派送比例。