港口行业：集装箱吞吐量增长拐点显现

投资要点 
　　2008年1-7月全国港口吞吐量增长继续保持稳定，但集装箱吞吐量增速放缓趋势仍在持续。
　　7月，全国规模以上港口完成货物吞吐量5.05万吨，环比减少400万吨。1-7月份，全国规模以上港口完成货物吞吐量34.57亿吨，同比增长15.2%，略低于上半年的15.5%。
　　7月，全国规模以上港口完成集装箱吞吐量1090.40万TEU，同比增长15.59%，环比减少0.83%。1-7月份累计完成集装箱吞吐量7253.67万TEU，同比增长16.7%，低于上半年的17.1%，更低于去年同期的23.6%。
　　7月集装箱吞吐量增速的继续下降与7月外贸出口增速环比上升反弹形成了一定反差。我们认为这主要是由于外贸出口商品价格上升和结构变化造成。外贸出口增速下降的趋势不会改变。
　　我们认为我国港口集装箱吞吐量增长的拐点已经显现，跌破20%的增速是其最重要标志，港口集装箱吞吐量从高速增长期步入了稳定增长阶段。
　　港口间整合一直是我们强调的港口业未来发展的重要方向，广西三港通过北海港的整体上市计划是这一行业发展趋势的最新体现。
　　铁矿石压港现象略有缓解，但仍然比较严重。
　　截止8月22日日全国港口港存铁矿石高达7199万吨，比5月创下的近8000万吨虽略有下降，但依然高于正常4000万吨左右的库存水平。
　　小钢厂停产导致的需求下降、运力不足特别奥运期间运输不畅是压港未能缓解的主要原因。
　　我们预计随着奥运结束、铁矿石进口减少会使得压港现象在9月份继续缓解。
　　我们认为在外贸出口增速下降的背景下，港口行业整体没有大的投资机会。受出口影响较小并有稳定增长预期的北方散杂货港口防御性更强，更被我们看好，如天津港(14.10,0.32,2.32%,吧)。
　　低估值、高分红的港口公司在弱市也值得稳健性投资者关注，如深赤湾。
　　按照07年的分红水平，深赤湾的股息分红率也达到了5.2%，超过一年期银行定期存款利率。
　　我们认为下半年人民币汇率升值速度放缓的预期和劳动密集型产品出口退税率提升的影响，对稳定出口具有积极意义，但外贸出口增速下降的趋势不会改变。
　　港口吞吐量增长保持稳定.. 7月份全国港口吞吐量保持了稳定增长。
　　7月份，港口货物吞吐量继续稳步增长，增速较上月加快2.3个百分点，并继续呈现内强外弱格局。其中内贸同比增长17.5%，增速较上月加快2.4个百分点。而外贸增速虽然也加快了1.8个百分点，但仍处于个位数，增长乏力。
　　7月份，我国规模以上港口货物吞吐量完成5.1亿吨，同比增长14.7%。1-7月累计完成34.57亿吨，同比增长15.2%，略低于去年同期的15.7%。
　　集装箱吞吐量增速继续回落。7月，全国规模以上港口完成集装箱吞吐量1090.40万TEU，同比增长15.59%，环比减少0.83%。1-7月份累计完成集装箱吞吐量7253.67万TEU，同比增长16.7%，低于上半年的17.1%，更低于去年同期的23.6%。 
　　受外贸减速影响，以外贸出口为主导的集装箱港口增长缓慢，上海、深圳两个最大的集装箱港口虽然集装箱吞吐量遥遥领先全国其他港口，但增速已明显下降。上海港的增速为9.3%，增速已经跌入了个位数。深圳港的增速也仅仅为10.2%。
　　以内贸为主的港口仍保持强劲势头，如连云港(5.30,0.23,4.54%,吧)、广州、苏州、营口等港口增幅均超过25%以上。增速最高的连云港高达60%。
　　得益于环渤海经济发展及滨海新区开发，天津港(14.10,0.32,2.32%,吧)集装箱吞吐量今年以来月均保持了20%以上高增长，增速为21%。
　　铁矿石吞吐量快速增长。
　　7月份，全国港口外贸进口铁矿石完成吞吐量4052万吨，同比增长28.3%，累计完成3亿吨，同比增长32.1%。
　　今年以来，受美国次贷危机恶化、自然灾害、高油价、我国产业结构调整和增长方式转变等多种因素的影响，我国外贸出口增速开始下降。我国集装箱吞吐量的增速下滑就是我国外贸出口变化的最直接反映。
　　以出口为主导的珠三角和长三角港口受出口增速下滑的影响最大。最大的集装箱港口上海港的集装箱吞吐量增速首次跌到个位数增长，而深圳港也仅仅增长10%，以美国航线为主的盐田国际甚至负增长。
　　吞吐量基数和集装箱化率水平的不断提高是集装箱吞吐量增速下滑的内在因素。
　　经过多年的高速发展以后，我国港口集装箱吞吐量2007年突破1亿标准箱，达到1.14亿TEU，全球市场份额超过20%。在吞吐量总量基数不断抬高的背景下，绝对箱量增长带来的增速也随之下滑。
　　随着我国采用集装箱这一先进运输方式的比例不断增加，我国对外进出口的集装箱化率水平也在不断提高。欧美等发达国家的集装箱化率水平在80%以上。根据我们的判断，目前我国沿海地区的集装箱化率水平在60%左右。随着集装箱化率水平的不断上升，集装箱化率水平提高带来的箱量拉动作用也相应减弱，导致集装箱吞吐量增速下滑。
　　我们认为由于影响我国港口集装箱吞吐量增长的因素短期内没有改变的迹象，甚至还有恶化或加剧的可能，我国港口集装箱吞吐量增速仍将面临下行风险，港口集装箱吞吐量增长的拐点已经显现，跌破20%的增速是其最重要标志。我国港口集装箱吞吐量从高速增长期步入了稳定增长阶段。
　　港口资源整合稳步推进..我们在前期的报告中多次强调，随着市场竞争的不断加剧，配合我国新一轮经济发展和重化工布局的调整，在政府强力推动下，沿海港口资源整合将不断稳步推进。
　　大连港入股锦州港(4.37,0.13,3.07%,吧)，东北港口整合拉开序幕。

7月锦州港(4.37,0.13,3.07%,吧)股东大会通过大连港通过非定向增发成为锦州港第二大股东的议案。 
　　我们认为大连港本次以7.77元的高溢价(目前市价不到4.5元)入股，总投资19.11亿元成为锦州港的第二大股东是在政府推动下开始对东北港口进行整合的开始。大连港将成为东北港口整合的平台，未来不排除进一步增持最终控股锦州港。
　　我们认为短期内对上市公司难以看到直接的经济利益，但长远来看有利于东北港口的资源配置，减少内部竞争，有利于提高港口当局的议价能力，有利于费率的提升。
　　北海港资产重组，北部湾三港合一进入资本市场。
　　8月22日北海港公布向广西北部湾国际港务集团发行股份购买资产暨重大资产重组的预案。如该预案顺利实施，北海港将拥有防城港务集团有限公司70%的股权和钦州市港口(集团)有限责任公司100%的股权，不仅将有效提高北海港的抗风险和盈利能力，还将宣告结束广西沿海三大港口无序竞争的局面。
　　广西北部湾国际港务集团有限公司于今年2月正式成立，本次资产重组如果能够最终实现，标志着从2006年就开始的广西北部湾三港口之间的整合进入了一个全新阶段。
　　我们认为随着我国港口发展逐步进入稳定成长期，港口间资源整合将成为港口企业实现外延式扩张的重要途径，也是港口发展的一个趋势，将带来更多的市场机会，值得关注。
　　铁矿石压港现象依然严重..铁矿石压港现象略有缓解，但仍然比较严重。
　　虽然疏港令已经实施两个月，但截止8月22日日全国港口港存铁矿石高达7199万吨，比5月创下的近8000万吨虽略有下降，依然高于正常4000万吨左右的库存水平。
　　小钢厂停产导致的需求下降、运力不足特别奥运期间运输不畅是压港未能缓解的主要原因。
　　前期铁矿石贸易商跟风进货，造成进口量过大。同时，最近钢材价格的下跌使小钢厂难以为继，只能停产，直接导致需求减少，影响了铁矿石疏港。
　　另一方面，运力不足导致无法满足铁矿石外运，而且奥运会期间运输的困难也限制了疏港的速度。
　　我们认为铁矿石的持续压港将影响港口正常装卸功能的发挥，导致疏港费用增加，提高港口上市公司成本，影响经济效益。
　　我们预计随着奥运结束、铁矿石进口减少会使得压港现象在9月会继续缓解。
　　港口估值水平已低于市场平均水平，但行业整体缺乏投资机会
　　在整个市场价值中枢下降的情况下，港口行业目前整体的PE在19倍左右，低于市场平均水平。但从历史走势来看，港口最低PE为14.2倍。同时考虑到港口吞吐量的增速放缓，我们认为行业整体缺乏大的机会。
　　继续看好防御性较强的北方散杂货港口
　　我们维持前期的投资策略，在外贸出口增速下降的背景下，受出口影响较小并有稳定增长预期的北方散杂货港口防御性更强，更被我们看好。北方散杂货港口吞吐货物主要以铁矿石、煤炭、原油等大宗散货为主，在中国对大宗商品的需求没有减弱及北煤南运格局持续情况下，北方散杂货港的货物吞吐量将保持一个可预期的持续快速增长，受外贸影响较小，如天津港(14.10,0.32,2.32%,吧)。
　　关注低估值、高分红公司..我们认为低估值、高分红的港口公司在弱市也值得稳健性投资者关注，如深赤湾。
　　深赤湾目前是估值最低的港口上市公司，08年动态PE不到11倍。
　　按照07年的分红水平，深赤湾的股息分红率也达到了5.2%，超过一年期银行定期存款利率