中国南车：铁路装备高速重载的核心动力

 中国铁路宏伟的投资计划奠定了宏观调控中中国南车的超脱地位。中国铁道部的11.5计划和中长期发展战略已非常明确了中国铁路建设和铁路设备供应商的持续发展态势。我们认为中国铁路设备制造业正处于一百年来最佳的发展时段，铁路已迎来愈10年的高强度建设，并随后带动铁路设备需求，中国将成为全球最重要的铁路设备需求国，并具有成为重要铁路设备制造国的潜力。 
    南车股份在动车组、机车、城轨车辆等成长性强的业务方面具竞争优势。中国铁路设备业的机会来自于大马力机车和高速动车组业务。目前南车青岛四方在高速动车组制造技术吸收并再创新方面取得先机，占据了总订单量的70%；株洲电力机车股份公司在机车电气和总体质量方面保有优势，所产大马力机车从未出现过重大事故；由于在机制方面更为灵活，在市场化的城轨车辆业务方面，中国南车作为后来者在2007年拿到了超过全国订单60%的份额，远超2005-2006年仅30%-38%的比率。
    产品结构高端化将带动公司今后毛利率持续攀升。从2005年到2007年，随着我国高铁设备需求的逐步放量，南车股份综合毛利率从14.08%上升到15.09%。虽然15%的毛利率水平与南车股份拥有高技术含量并不匹配，但随着高端产品规模效益的扩大和产品工艺的成熟，公司的单车成本还有一定的下降空间，毛利率有进一步提升的余地，预计2008年综合毛利率将同比提升2个点，达到17.23%。
    预测公司2008-2010年EPS分别为：0.12元、0.16元和0.22元，股票二级市场估值区间为3.40元－3.80元，建议申购区间为2.20元-2.60元。
    中国南车A H股招股后主要风险在于：（1）铁道部定价能力过强，可能不断压制整车制造企业利润空间；（2）中国南车供给铁道部的整车若出现质量事故将导致该种产品最少停产整顿4个月的惩罚，将对当年企业收入和利润产生明显影响；（3）
    宏观调控若导致铁路项目开工被迫延期，将影响后续机车车辆需求；（4）对中国南车的二级市场估值倚重中国中铁和中国铁建在香港二级市场的高估值，而香港市场对制造业估值过低，可能导致H股上市后对A股股价形成拖累。