中储股份：见证行业发展 业务模式升级

投资要点： 
　　目前，物流业已成为我国发展最快的行业。2008年《全国现代物流业发展规划》即将出台，政府有关部门将加大对物流业的政策支持。仓储业作为物流行业的分支，近年来持续分享物流行业的快速成长，但仓储业约束因素增加，促使仓储业加速向综合物流转型。在国家大力发展现代服务业的政策指导下，作为现代物流的核心组成部分，仓储业未来有望获得政策方面的照顾。
　　公司是我国仓储物流行业的典型企业,依托中国最大的仓储物流央企—中国诚通控股集团，公司自1997年上市以来的业务发展历程见证了中国仓储行业的发展，包括仓单质押在内的业务创新始终走在行业前面。公司盈利模式从传统储运到物流服务再到金融服务演变，业务模式升级潜力巨大。
　　物资经销业务在公司经营中扮演了重要角色，公司绝大部分经营收入和近一半的营业利润为该业务所创造，经销业务的持续增长对公司整体业绩的稳定和物流业务的成长奠定了坚实基础。在土地政策持续收紧和银根紧缩环境下，国内仓储供需紧张的状况逐渐显现，仓储收费标准酝酿上调。
　　在物流市场竞争日益激烈，毛利率越来越低的情况下，传统仓储企业近年来正在突破仓库管理等传统盈利手段，加速向现代综合物流企业转型，基于仓储功能的增值服务发展迅速。公司依托经销业务、仓储业务和现货交易市场业务，增值物流业务近年来增长迅速，基于仓储的综合物流发展空间广阔。
　　仓储物流的核心是基于土地资源的基础物流，土地是仓储物流企业的核心资源。近年来公司业绩不如市场预期，净资产收益率持续在低位徘徊，公司面临卖地调节收益和土地价值重估的外部压力。我们认为，这是市场对公司的严重误解。
　　公司坐拥丰富的基础物流资源，盈利模式的可扩展性和经营业务的弹性优于同业公司。综合考虑市净率、市盈率等相对估值和DCF绝对估值的结果，我们认为，公司价值应不低于9.40元，较目前股价溢价40%以上。我们给予其长期“买入”的投资评级。