航运业持续景气时间将超市场预期

上半年原油价格飙升幅度超出市场预期，平均油价涨幅达50%。同期，代表干散货市场景气度的BDI指数的均值达到8545点，比去年全年的均值上升16%。我们认为，虽然面临原油价格高企，人力资源成本、船员费用和管理费用不断增加，全球港口使用费上涨，新造船舶价格保持高位等行业困境，但在有效运力供给增长受限，需求仍然旺盛的背景下，航运业景气度维持在高位的时间将超出市场预期。  　　不同的业务，对燃油费上涨的转嫁机制不同。除内贸油运业务可部分转嫁之外，其他航运业务一般都能基本或全部转嫁燃油价格上涨成本。 
　　我们判断，航运需求仍然旺盛。虽然在未来两年我国的钢铁产量增速会减慢，但由于基数较大，增量部分的绝对值仍然很高。我国对铁矿石的进口需求将每年增加3000万吨以上。而且从长期看，中国和印度的工业化道路还很漫长，对钢材的需求将持续增长。2003年以来，受强劲的需求拉动，国际铁矿石价格火箭式上涨。 
　　短期内航运市场将发生以下变化：一、中国企业将开始消化前期积累的库存，短期进口矿石运输需求下降；二、港口方面压港状况缓解，释放出更多运力；三、澳洲矿业企业不得不低价转让前期租入的船舶；四、2008年澳大利亚铁矿石协议价格从4月1日起执行，钢厂需要补偿差价，资金周转将更加紧张，抑制进口需求；五、奥运期间北京市周边钢铁企业限产。因此，国际海运市场短期面临下调压力。但今年的谈判结果，充分反映了供求双方议价能力的对比，说明中国目前的需求仍然非常旺盛。今年前4个月全球增加铁矿石消耗2711万吨，其中中国增加铁矿石消耗1920万吨，占全球增量的70.82%。我们并不排除在消化了库存后，BDI指数年内继续创下新高的可能性。 
　　粮食贸易一直是干散货海运贸易需求中比较稳定的货种，近10年海运量都稳定在2.5-2.8亿吨左右。粮食贸易的季节性比较明显，对海运市场会造成短暂冲击。IGC预计北半球粮食丰收，在世界粮食危机的背景下，粮食海运贸易需求将进一步增长，全年总量将超过3亿吨。 
　　目前国内航运类上市公司，以中国远洋和中海发展最具有代表性。中海发展的市盈率水平，历史上曾长期徘徊在6-8倍，当时市场的普遍观点是航运业2003-2005年的景气周期已结束，事实证明当时航运史上最大的牛市正在孕育中。目前，中国远洋的市盈率已经降到了6-8倍的区间，这也意味着市场又开始对未来航运业的景气度产生了最悲观的预期。综合分析，我们认为航运业景气度维持在高位的时间将超出市场预期，目前行业估值水平不合理，未来股价有较大上升机会。 
　　我们看好中国远洋的管理水准和集团唯一资本平台带来的持续资产注入机会，给予长期“买入”评级。长航油运2010年后将拥有东北亚地区最大成品油运输船队，看好未来中国成品油价格管制松动后对该货种运输需求的刺激，给予“买入”评级。中海海盛是海南省航运业龙头企业，可以充分享受国内沿海干散货运输价格上涨带来的收益，给予“买入”评级。