摩根大通：银行股估值已近历史大底

　“市场对（中国）银行业的前景过于忧虑。”摩根大通的经济学家在最新研究报告《中国的银行业》中称，尽管银行业整体经营环境转差，预计盈利增长将于2008年后大幅放缓，但投资者如果只顾虑不确定因素却不顾及价格或估值而大举抛售，并不是一种明智的投资方式。报告认为，当前中国银行股的市价相对未来增长预期显得过低，多数银行股的估值已接近历史大底。 
　　银行业账面值非常安全
　　A股今年以来暴跌50%以上，曾被各方看好的银行股成了下跌“急先锋”，股价更是拦腰斩半，让很多投资者看不明白。究竟银行股还有没有投资价值？摩根大通报告指出，A股市场持续低迷、对2009年宏观经济前景的担忧及市场对“从紧”政策的过度忧虑，是导致中国银行股股价大幅下挫的主要原因。而紧张不安的A股投资者的非理性抛售，引发了A股银行股的暴跌。由于美国市场极度“深熊”，海外投资者看淡后市，银行股的跌势也蔓延至H股市场。
　　但是，摩根大通的经济学家仍然相信，银行股的经营趋势并未受多大影响，多只银行股近期发布了喜人的2008年上半年盈利预告，也证明2008年仍然是中国银行业喜获丰收的一年。分析表明，中国银行业的账面值非常安全，报告认为，大多数中国银行将为长期投资者提供理想的价值投资机会。
　　明后年仍有相当盈利增长率
　　事实上，市场对银行业2009年之后的盈利前景颇感担忧，银行股的估值也会明显调低。摩根大通认为，由于很多机构投资者很容易因一些未经证实的消息而争相抛售，导致银行股定价过低。
　　报告认为，当前A股市场的整体估值已离1994年及2005年的历史大底不远。上海综合指数的远期市盈率仅约为13倍。虽然这仍比2005年7月的历史大底高出20%，但考虑到很多股票的盈利能力及其长期增长前景，不少股票估值已具有吸引力。
　　与H股相比，A股市场的银行股今年以来跌跌不休，部分原因还在于解禁股带来了大量新供应的流通股。摩根大通的经济学家指出，有些银行股估值跌到历史新低，虽然市盈率未到最低，但在周期向下过程中，市盈率已变得没有意义，投资者甚至会怀疑市净率，所以在银行业低迷或信贷环境恶劣时，一般可以参考市价/拨备前经营利润的倍数（P/PPOP）及市值对存款的比例。
　　毫无疑问，受惠于更灵活的信贷定价、更高的费用收入贡献、获改善的风险管理以及低税率，银行业的盈利能力于过去数年已获大幅改善。因此，这些银行的市净率及市价/拨备前经营利润的倍数（P/PPOP）从基本面讲，不应该再回落至A股市场2005年的大底水平。摩根大通预测，2009年?2010年，中国银行业仍将有百分之十几的盈利增长率。