航空交通运输业成本压力倍增

这次油电价格上涨之突然和幅度之大，几乎超出所有分析师的预期。航空运输、汽车、钢铁、运输等用油、用电大户将在此次油价上调中遭遇重大考验，分析师普遍建议投资者应在短期内规避配置这些行业。

    航空行业

    成本大增不堪重负

    涨价高于市场预期

    此次发改委调整油价，航空煤油价格调整幅度高于汽油和煤油，市场分析人士普遍认为，此次航油价格上调在市场预期之中。２００８年至今，由于国际原油价格一路飙升，最高曾至１３９．８９美元／桶，航油价格也大幅上涨。新加坡航空煤油离岸平均价格从去年９月的９０美元一桶上升到现在１６０美元／桶，２００８年６月１６日收盘价格为１６４．７５美元／桶，同比上涨９５％，比年初上涨４９％；据计算，航空煤油理论价格为９１９３元／桶，远高于本次调整前价格。

    但本次航油价格调整幅度是超出市场预期的，市场前期预期累计调整幅度约为１２００元／吨，并有可能分两次调整。申银万国在此前研究报告中称，如果未来国际油价处于高位，国内航煤价格肯定会缓慢上调，上调幅度在１０００元／吨左右。但根据发改委文件，本次航空煤油国内出厂价每吨上调１５００元，由之前的５９５０元／吨调整为７４５０元／吨，则航空煤油国内零售价格将由之前的６５２０元／吨上调为８０２０元／吨，上调幅度为２３％。

    昨日二级市场上，航空股集体应声下挫。截至收盘，南方航空（６０００２９）收报６．８元，下跌３．６８％；东方航空（６００１１５）收报６．２９元，下跌３．８２％；海南航空（６００２２１）收报４．６９元，下跌２．０９％；上海航空（６００５９１）收报５．２２元，下跌２．７９％；中国国航（６０１１１１）收于７．８１元，下跌２．８２％。

    毛利率下降成定局

    成品油价格调整对交通运输业影响较大。航空燃油是航空公司主要成本之一，目前占主营业务成本的近３０％。此次航油价格上调，航空公司成本大增。随着航油价格上涨，国内航空企业的压力凸现，业内人士普遍认为，航空运输行业的盈利空间将再受挤压。天相投顾在一份针对发改委调高油电价格的分析报告中指出，以２００７年航油价格计算，若航油价格保持高位，国内航空公司航油成本上涨幅度有望达到３０％以上，航油成本占航空公司运营成本的比重将进一步提升。

    据公开数据显示，与国际油价接轨的五大机场出境航班采购均价为８１６３元／吨，同比上涨４６％；国内航班航油采购均价为６５２５元／吨，同比上升１０％。公司航油成本攀升可见一斑。据申银万国分析师李树荣介绍，去年至今，航油价格每吨上调约１０００元，民航业成本因此增加了１４０多亿元。那么，此次上调１５００元，民航业成本将增加２００亿元左右。李树荣表示，这将为航空运输业带来严峻挑战。

    而天相投顾则给出了更为明确的数据，其分析报告表示，以２００８年预计耗油量测算，国内航空煤油每上涨１００元／吨，中国国航、南方航空、东方航空的ＥＰＳ将分别减少近０．０１元、０．０５元、０．０３元，因此，本次国内油价上调，若不考虑航油附加费后续可能上调的影响，将对这三家公司ＥＰＳ分别形成０．１５元、０．７８元、０．４６５元的负面影响。申万研究报告中则测算出上调１５００元／吨后，国航、南航、东航、上航的每股收益将分别降低０．０５元、０．２９元、０．１３元、０．１８元。其中，南航的国内航线比例最大，受到此次调价的负面影响也最大；国航的国际航线已经承受了较高国际油价压力，整体盈利受此次调价的影响较小。中金公司也认为，在目前行业需求疲软的情况下，本次航油价格上调对于航空公司无疑是雪上加霜，将给国内主要航空公司的业绩带来较大的负面影响。中金同时下调对各航空公司的盈利预期，其中，国航利润下调２１％，南航和上航分别为３９％和５４％，而东航则将出现亏损。

    航空企业内外受困

    事实上，今年以来，周期性明显的航空业受制于国际油价高企已经饱受压力。此前有媒体报道，有部分公司为减少亏损开始削减国际航线。６月初，南航宣布６月至９月，广州至胡志明市、新加坡等东南亚城市的航班都将不同程度的缩减。国内至洛杉矶、巴黎、悉尼等地的１４个国际航线也减少航班或调整时间。而东航一高层也透露，东航内部也开始计划缩减航班，一些不赚钱乃至亏损的远程航线将减少班次。此次国内油价上调无疑使航空企业内外受困。

    由于成本激增，根据以往航油上调惯例，燃油附加费都会随之上调。多位分析师预测，国内主要航空公司将进一步上调国际和地区航线的燃油附加费，以转移部分燃油上涨成本。申万预计此次８００公里以内和８００公里以上

    航运板块

    转嫁充分冲击有限

    此次上调成品油价涉及汽油、柴油、航空煤油，除了航空运输是直接利空外，水路运输、公路运输及城市公交行业也属利空板块，这些板块昨天也出现了一定程度的下跌。其中，长航油运（６０００８７）收于７．５元，跌幅达３．９７％；长航凤凰（０００５２０）收于７．０８元，跌幅达９．６９％；中海海盛?穴６００８９６?雪收于８．３１元，跌幅达２．４６％。

    对此，中银国际分析师李攀表示，因油费上涨，交运行业可能提高运价以部分转嫁成本上升带来的压力，而运价上调将在一定程度上影响整体运输需求的增长，对于高速公路、港口等交通运输辅助业不会造成重大影响，因为燃油价格对成品油价格上涨并不敏感。

    齐鲁证券也表示，航运使用燃料重油，成本相对要低，竞争力强的航运企业具有很强的成本转嫁能力，除直接通过提高海运费率进行转嫁外，也可通过签订燃油附加条款进行转嫁，综合转嫁能力可接近１００％，因此，在航运景气高涨阶段，油价上涨对航运企业的冲击有限。

    国信证券发展研究总部总经理何诚颖表示，上调成品油价格对水路、公路交通等行业肯定会有一定负面影响，但不排除国家会对这些行业采取补贴等政策，因此影响究竟会有多大，还需要视相关政策的变化而定。

    铁路行业

    影响盈利不超过５％

    发改委宣布上调电价将导致铁路运营成本的增加，从而对铁路行业产生负面影响。中银国际在分析报告中表示，铁路运营商的利润率将面临下行压力。在上市企业中，广深铁路（６０１３３３）和大秦铁路（６０１００６）的电力和燃料成本占销售成本的２０％左右。由于这两家企业的铁路线基本实现电气化，因此，电力成本在这２０％中占绝大部分。但是，由于此次销售电价上调幅度相对较小，中银国际认为不会对铁路行业的盈利造成实质性的影响，影响程度在５％以内。

    高速公路

    车流减少收入下滑

    中银国际认为，由于汽油价格上浮将影响高速公路的车流量，因此会对高速公路企业的盈利造成较大的负面影响。由于高速公路的经营成本十分稳定，固定成本占绝大部分，因此，车流量减少将直接带来收入下滑，盈利能力下降。

    而东方证券表示，成品油价格上调会从汽车销售增量和私车使用两个方面对高速车流产生影响，而对于商务性车流影响不会太大。从成品油调价历史来看，基本上近年都处在一个不断上调通道上，而在这一过程中，相关上市公司的车流仍保持平稳增长。以历史数据判断，此次油价上调对车流影响不大。但同时值得注意的是，这次上调幅度超过市场预期，相关影响需要后续观察。不过，由于市场此前已经存在成品油价格上涨预期，心理上具有一定的承受能力，因此，总体来看综合影响有限。

    齐鲁证券认为，油价上涨对高速公路行业产生的影响主要表现为挤出效应，即由于油价上涨使过境车流量出现波峰下降，但此影响有限，因为交通需求存在较大的刚性，变化的主要是弹性需求部分。

    国联证券则对高速公路行业的预期较为悲观。其分析师表示，此次放开成品油价格限制，将导致Ａ股利润重新分配，石油石化行业将会有稳定的增长，而交通运输包括高速公路在内的与油耗密切相关的行业首当其冲受拖累，这类工业企业利润增长的下降幅度可能超过预期。