面对越南市场震荡 中国能做什么

　　近日，越南股市、楼市、汇市全线下挫，引起亚洲市场投资者高度紧张，担心东亚金融危机再来。对此，部分学者主张中国作为负责任的地区大国，应本着睦邻、善邻、帮邻的宗旨，适时伸手相助，避免重蹈东亚金融危机覆辙。
　　当前，东亚经济深度依存，利益与风险高度关联，任何局部市场的震荡，都不可避免地会波及整个地区经济。
　　但是，与自然灾害或其他形式的危机不同，市场震荡或危机，往往隐藏着深层的经济结构、政策倾向及对外经济关系等多种问题，具有自身特点，因此，援助与否，采取什么方式援助，很难贸然行事，或者简单采用一般的“紧急援助方式”。否则，不仅政策的有效性将打折扣，甚至会产生负面效果，带来政策风险。
　　就当前而言，我们首先需对越南市场震荡的成因、变化趋势及其影响，以及与当年东亚金融危机的异同等进行研判，才能谈制定有效的对策。
　　实际上，自1986年越南实行“革新开放”后，经济持续快速增长，1990年到2007年，GDP年均增长率达7.5%以上，成为东亚经济的新亮点，甚至一度被日本企业看做分散“对华投资风险”的新基地，但由此也形成了“外资偏重结构”。
　　这与当年的东盟各国极为相似。1997年前的老东盟五国，虽然较早引进外资，并借外资成就了“东亚奇迹”，但并未形成“本土产业群”，未能蓄积“本土生产力”。结果，在外资拉动的经济增长过程中，过早形成了国内消费热，外资大举流入金融和不动产市场，催生经济泡沫。为对付经济过热，当时各国相继提高利率，而不是紧缩财政，结果，推升市场利率攀升，加速本币升值，不仅没能有效抑制通胀，反而给外资银行扩大国际信贷提供了机会，助推了国际投机行为。在高危结构下，泰国率先实行汇率市场化，给早已瞄准泰铢的对冲基金提供了“扣动扳机”的最佳机会。
　　事实上，自2000年越南开设股票交易所，放松资本管制，尤其是2007年入世后，外资控股比例上升到49%，国际资金涌入股市、楼市，推动股价飙升，如胡志明证交所市价总额膨胀30倍；主要城市的高档住宅价格膨胀，本土银行系统蕴含大面积坏账风险。
　　令人担忧的是，与1997年的低油价不同，当前国际资源价格猛涨，推升越南国内通胀率高达25%，政府被迫提高利率，不仅平添企业融资成本，削弱国际竞争力，而且对股市、楼市造成沉重打击，演变为市场动荡的直接诱因。
　　而从经济结构看，越南扭曲的产业和消费结构，有可能通过市场动荡，引发新的风险。
　　一是贸易收支赤字化。如，越南出口产品以原油、铁矿石为主，但国内消费则以石油和钢铁制成品及纯销费品为主。出口原材料的涨价部分远不敌进口制成品的涨价额度，使越南的贸易赤字难消。一旦外国资本回撤或转移，难免不引起资本匮乏型经济危机。
　　二是消费资产化，空耗外资，蕴含外债危机风险。近年来，越南个人消费日益表现为“资产消费”倾向，住宅、黄金乃至高档摩托车都被当做资产囤积。如，2005年底越南对七大城市废除了“每人只能拥有一辆摩托车”禁令后，本田、雅马哈等高档摩托车成为越南人的“资产”，预计2008年底，其市场规模将达日本国内市场的3倍。
　　在对外经济关系上，2003年越南与日本签订了“日越共同倡议”，强化日本对越投资；2005年12月，双方又在投资、劳动、税制、产业、基础设施、关税与物流、法律与执行等七大领域搞“共同规范”，外来投资呈现偏重日资倾向。
　　尤其不能忽视的是，“日越共同倡议”明确规定了日元的结算货币地位，使越南企业和银行面临复杂的汇率风险。自2002年欧元现钞流通后，日元对欧元等主要货币持续贬值，日元实质汇率跌到1985年9月广场协议前的22年来最低水平。日元结算使越南企业、银行付出了沉重的汇差代价。而近几年，日本金融机构利用超低利率的日元资金，大肆展开“日元套利交易”，推升了越南资产泡沫。其提前获利回吐，则将泡沫崩溃风险留给了越南市场。
　　可见，当前越南市场动荡，既与当年东南亚金融危机有相似之处，又存在极大的不同，中国无法简单模仿1997年金融危机后的做法单独支撑越南经济，而必须依据市场原理，利用东亚地区金融合作成果，引导地区集体救援。如适时呼吁启动“清迈倡议框架”，力求集体一致，实施集体救援。当前，东盟+中日韩框架下的双边货币互换机制的可运用外汇资产接近800亿美元，一旦有效启动，集中投入越南市场，不仅将有效阻击国际投机行为，而且将有利于抑制其对地区的波及。这正是清迈倡议的初衷。
　　同时，可依据市场原则，通过促进中国企业加强对越直接投资，强化中越企业跨地区合作，共建石油化工、钢铁、食品加工等生产基地，构建“地区产业群”，蓄积“地区生产力”，纠正越南产业和贸易结构的扭曲。