08年钢铁行业研究报告:高钢价消化高成本 钢企盈利依然可期

  
　　■2008年钢铁生产的原材料价格全面上涨，铁精粉、焦炭、焦煤价格均创历史新高。与2007年初同期相比，08年初国内铁精粉价格上涨约80％，焦炭价格上涨超过100％，生铁平均成本上升45％，每吨生铁制造成本上涨在1400元/吨左右。上涨幅度之快、之大创历史新高，钢铁行业原料供应风险正在不断加大。但大型钢铁企业由于多采用进口长协矿价或拥有自有矿山，原材料的采购成本的压力相对较小；而中小钢铁企业多以采购现货矿石为主，原材料上涨带来的成本压力偏大。 
　　■在原材料价格不断上涨的推动下，2008年国内钢材价格也不断上调，总体来看，钢铁生产企业通过上调钢材出厂价格，基本上消化了原材料上涨带来的成本压力。部分以品种钢生产为主的钢铁企业其钢材的价格上涨幅度还高于原材料成本的上升幅度，其盈利并未因原材料价格的上涨受到影响。2008年国内一线钢铁企业的盈利能力仍然值得期待，钢铁行业总体的盈利将基本与07年持平。 
　　■钢铁产业政策重在淘汰落后产能和限制中小钢铁企业的发展，实际为大型钢铁企业创造了较好的外部发展环境。随着产业政策的陆续落实，大型钢铁企业发展的外部条件有望进一步改善。特别是国家对落后钢铁产能的淘汰将有助于改善国内钢材市场的供需关系，有利于钢铁企业提高钢材价格，稳定其盈利能力。
　　■钢铁企业的并购重组日趋活跃，优势钢铁企业正利用行业整合的机会不断提升其在业内的地位和影响力。同时优势钢铁企业对内挖掘潜力，不断提高产品附加值，也使其与普通钢铁企业相比优势更加明显和突出。
　　■08年，钢铁行业维持高成本、高钢价的运行特征，钢铁生产和消费量将继续保持高速增长的态势，尽管增速将有所回落，但由于我国钢材生产和消费的基数十分巨大，因此钢铁工业的绝对增长数量仍十分可观。钢铁工业的下游消费行业也将继续保持快速增长，同时消费结构的改变也将给钢铁行业带来新的增长空间。特别是给大型钢铁企业带来更多发展机遇。 
　　■调高钢铁行业的投资评级：普碳钢调高为"增持"；不锈钢维持"增持"；特钢行业维持"中性"。重点关注在钢材品种生产上具有差异化竞争优势的企业和在原材料采购成本上具有价格优势的钢铁企业。
　　一、钢铁生产继续保持较快增长 
　　2007年我国粗钢产量高达4.9亿吨，再创历史新高，同比增速虽出现小幅回落，但仍高达16%以上，我国钢铁工业生产仍保持了较快增长的态势。2008年1～2月份，受春节检修等因素影响，国内钢铁生产增速回落明显，前两月份共累计生产粗钢7944.76万吨，同比增长6.4%。但随着3月份国内建筑工程施工逐步进入旺季，钢铁生产增速将回升。我们预计2季度国内钢铁生产仍将保持高速增长的态势。 
　　2008年2月，国际铁矿石长期协议价格再次上涨65％，长期协议矿价的上涨支撑了现货市场矿价的继续走高。目前我国消费的铁矿石资源约65％左右是来自于现货市场（包括国内现货和国际现货市场），现货矿采购比重严重偏高。从2007年下半年开始，国际、国内现货市场铁矿石价格相互联动，价格出现暴涨，到2008年一季度现货市场铁矿石价格同比上涨已超过80％。
　　与此同时，长协矿价明显滞后，到2008年一季度长协矿价与现货市场矿价价差高达80％以上，国际铁矿巨头要求长协矿价补涨的意愿非常强烈。此次铁矿巨头提价65％后，长协矿价离岸价上涨约35美元/吨左右，仍然低于现货市场矿价水平。加之2008年我国钢铁生产预期仍可能保持较高的增速，全球铁矿石的供需矛盾依然十分突出，铁矿石价格中长期内仍将处于高位运行的态势，作为钢铁生产最重要的原材料，铁矿石价格的走高将导致钢材成本维持在高水平。 
　　在铁矿石价格全面走高的同时，钢铁企业之间也存在较大的成本差异。以进口长期协议矿为主，采用COA方式锁定海运费的钢铁企业以及拥有部分自有矿山资源的钢铁企业，其铁矿石采购成本相对偏低；而以进口现货矿，采用即期租船方式运输矿石的钢铁企业，其铁矿石采购成本相对偏高。目前国内中小钢铁企业多进入铁矿采购的现货市场，实际负担的铁矿石成本水平较高；而大型钢铁企业多以采购长期协议矿为主，实际负担的铁矿石成本水平偏低。
　　焦煤资源紧张推高焦炭价格 
　　除了铁矿石价格大幅上涨外，近期焦炭价格的大幅上涨也加大了钢材生产成本的压力。特别是进入2008年1月份以后，由于山西地区大量地方小煤矿关停，导致炼焦煤生产能力严重不足，使得已经十分紧张的焦煤供需矛盾变得更加突出。受此影响，国内焦炭价格在2008年3月已经达到了2000元/吨的历史最高水平。而从国际市场来看，主要国际焦煤供应国澳大利亚在2008年初遭受严重的洪水灾害，特别是焦煤生产地区遭受破坏比较严重，短期内复产的可能性较小，炼焦煤出口将大幅减产，更加剧了全球炼焦煤供需的紧张关系。从中长期来看，焦炭价格的此轮走高获得的支撑力度很强，焦煤资源的稀缺和供给不足推高了焦炭价格。虽然大型钢铁企业可以通过降低焦比来压缩部分成本，但幅度将非常有限，焦炭已成为仅次于铁矿石影响钢铁企业生产成本的重要因素。 
　　与2007年相比，2008年初国内铁矿石价格平均上涨约700元/吨，焦炭平均价格上涨约1000元/吨,考虑生铁中铁矿石和焦炭的平均用量，生铁成本同比大约上涨了1400元/吨左右。
　　三、钢价大幅上涨，消化成本压力
　　2007年以来，在钢铁生产原材料价格大幅上涨的推动下，国内钢材价格也出现了快速上涨。与2007年初相比，08年初国内长线材价格上涨了约1500元/吨左右，上涨幅度约50％；板带材价格上涨了约1200元/吨，上涨幅度约30％。钢材的价格上涨幅度与原材料价格的上涨幅度超出或持平，可以说通过提高钢材价格，国内钢铁企业基本上消化了原材料价格上涨带来的成本压力。部分企业由于原材料采购成本偏低或高附加值钢种产量上升，其盈利能力在原材料价格上涨后不但没有下降反而有较大幅度的提升。 
　　2008年作为我国主要钢材出口地的韩国、中东地区2008年对钢材的需求量将进一步增大，这将导致我国出口钢材所面临的国际环境有所改善，特别是板带材的出口还有进一步增长的潜力。同时国内钢材的下游行业仍保持了较高的增长速度，钢材需求依然旺盛，钢材市场在总体供需平衡的情况下，部分品种供给偏紧。钢铁企业具备钢材提价的条件和能力，特别是上市的大型钢铁企业普遍提价能力较强，原材料价格上涨带来的成本压力基本可通过价格提升得到消化，盈利水平将大致与2007年持平并有一定增长。
　　四、重点关注成本优势、区位优势及品种优势型钢铁企业
　　2008年2季度应重点关注一下三类钢铁上市公司：（一）成本优势型钢铁企业，目前钢铁行业的生产成本全面上涨，在原材料方面拥有成本优势的钢铁企业将具有明显的竞争优势，如太钢不锈（000825）等钢铁企业自有矿石的数量和比重较高。（二）品种优势型钢铁企业，品种钢生产不同于普通碳素钢的生产，以订单生产模式为主，附加值高，对下游客户的议价能力较强，可有效的将上游成本压力进行转移。如宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）、太钢不锈（000825）。（三）区位优势型钢铁企业，普通长线材的销售具有一定的销售半径，在区位上具有优势的钢铁企业，可凭借地理位置的优势在当地市场形成高于全国平均水平的钢材价格，如八一钢铁（600581）。