零售业：国务院七措施搞活流通刺激消费

事件：2008年12月24日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署搞活流通扩大消费和保持对外贸易稳定增长的政策措施。会议指出，搞活流通是促进消费、扩大内需的重要切入点。必须进一步完善政策，采取有力措施，积极扩大国内消费，切实增强消费对经济增长的拉动作用。其中谈到的七项措施包括： 
　　一要健全农村流通网络。明、后两年再新建和改造一批农家店和农村商品配送中心，增加配送品种，增强综合服务功能。
　　在重点销区和产区新建或改造一批农产品(15.26,0.17,1.13%,吧)批发和农贸市场，搞活农产品流通，促进农民增收。
　　二要进一步扩大品种，加大“家电下乡”推广力度。中央财政再增加补贴，并根据各地农村需求，选择和增加补贴品种。
　　要保证下乡家电的质量，搞好售后服务。
　　三要完善城市社区便民服务设施，选择一批菜市场进行标准化改造，满足居民便利消费、放心消费需要。
　　四要促进城市耐用品消费升级换代。规范并大力发展旧货市场，加快不同收入群体联动消费。鼓励生产和零售企业开展“收旧售新”、“以旧换新”，带动新产品销售和资源节约。
　　五要促进流通企业发展，降低消费成本。支持大型流通企业跨区域兼并重组，增强经营优势，降低成本，让利于消费者。
　　支持中小商贸企业发展，金融机构要制定差别化的授信条件，解决中小商贸企业贷款抵押问题。
　　六要积极培育新的消费热点，大力促进节假日和会展消费，促进消费升级。
　　七要加强流通企业食品质量安全监管，切实提高食品安全保障能力。为支持流通业发展，2009年中央财政将增加农村物流服务体系发展专项资金和促进服务业发展专项资金规模。
　　简评。七项措施反映了中央政府目前对刺激消费和拉动内需的重视，也反映了政府对拉动内需对2009年保经济增长的重要性的认识。但从目前披露出来的措施看，还停留在导向的阶段，在支持国内流通业的力度上尚没有给出确切的数据。我们认为：七项措施对农村流通市场和社区商业“农改超”等非常重视，对二三线城市和城乡接合处拥有网点的超市类企业中长期发展有利；家电下乡政策的继续推进和补贴品种的增加对连锁家电零售企业长期市场份额的拓展也有积极意义；而以支持大型流通企业跨区域兼并重组的提出对国内区域商业龙头的快速发展、低成本扩张等也有积极意义。
　　(1)对农村流通网络、城市社区便民服务设施、菜场标准化建设等较为重视。此次刺激消费的七项措施中，涉及到拉动农村消费、方便农民消费、方便城市一般居民消费等方面的内容较多。因此没有更具体的措施，因此我们判断这类措施对零售企业的积极影响还只能是中长期的。一些在三四线城市拥有网点，并已经成功经营的公司可能会更直接地得到扶持，但体现到业绩上不可能是短期的。在这个方面，步步高(42.60,-0.25,-0.58%,吧)(002251)、武汉中百(8.87,-0.02,-0.22%,吧)(000759)、合肥百货(8.62,0.02,0.23%,吧)(000417)、重庆百货(14.92,-0.24,-1.58%,吧)(600729)等旗下的超市可能会有所受益，但受益程度较难量化。目前这四家公司我们给予的投资评级都在“增持”之上，短期看步步高等超市类公司的估值(2009年PE在25倍左右甚至更高)可能略偏高，但从长期看投资价值比较明显；合肥百货和重庆百货则是百货和超市业务并举的区域龙头商业零售企业，短期估值优势(2009年PE低于20倍)可能更明显。
　(2)家电下乡的补贴品种和补贴力度仍有可能提高。对于2009年，尤其是2009年上半年的家电消费市场，我们的判断是整体不容乐观，因为家电毕竟是弹性较大的可选消费，而且房地产成交面积缩量的态势短期内可能还得不到改善，这也一定程度影响了与地产关联度较大的部分传统家电品种的消费。而家电下乡的推进和补贴范围等方面的进展有可能部分地缓解之前的负面影响，而且苏宁电器(17.90,0.03,0.17%,吧)(002024)也是家电下乡的中标零售企业，虽然短期看可能很难在农村销售量上有直接的较大的正面影响，但苏宁电器在三线城市的布点可能会有受益。此外，我们认为苏宁电器竞争对手出现的问题给了他们在短期内提升市场份额的机会，这也会部分弥补行业不景气带来的负面影响。我们给予苏宁电器“增持”投资评级，认为其短期股价已经基本反映了其2009年的业绩增长，但从一年以上的中长期看，公司作为优质企业的投资价值仍旧较为明显。 
　　(3)2009年以后大型流通企业的跨区域并购可能得到扶持。如果这项措施能够得到顺利实施，对很多在经营管理、销售规模、招商能力等方面有优势的区域零售百货龙头企业而言，是支持其长远发展的大好事。我们对2009年A股零售企业的投资策略中也提出，并购将是2009年的一个很重要的主题，而在政策的推动下，区域龙头企业打破区域障碍，以外延扩张推动规模和利润快速增长的能力将会体现出来。而事实上，在整个宏观经济前景不是非常乐观，经济周期处于相对低点的时候，低位并购对优势企业而言意味着更好的发展机遇。而且我们认为，超市和百货两个子业态更适合并购，而且并购对这两个子业态效益的拉升也更为明显。从区域商业龙头跨区域扩张的角度看，百联股份(8.31,-0.04,-0.48%,吧)(600631)、王府井(21.10,-0.45,-2.09%,吧)(600859)、欧亚集团(14.37,0.00,0.00%,吧)(600697)、步步高(42.60,-0.25,-0.58%,吧)(000251)、武汉中百(8.87,-0.02,-0.22%,吧)(000759)、南京中商(6.49,-0.37,-5.39%,吧)(600280)等公司之前有过异地扩张的经历和能力，也有类似的驱动；其他的以省内扩张的区域龙头，如银座股份(16.10,-0.14,-0.86%,吧)(600858)、合肥百货(8.62,0.02,0.23%,吧)(000417)、东百集团(8.52,-0.08,-0.93%,吧)(600693)、鄂武商(000501)等也可能在政策扶持下加大并购力度。