航运业：供需失衡下的危机 维持“中性”

投资要点：

　　外部环境：11月，IMF将09年的全球经济增速下调至2.2%，并表示有可能将中国明年的经济增长预测下调至5％，经济放缓导致航运需求增速放缓；油价持续下跌降低航运公司成本。但是，航运市场运价下跌的幅度超过油价下跌幅度，航运公司盈利水平将下降。

　　干散货市场：BDI在跌到663点后，由于国内一些小钢企的恢复生产，铁矿石需求量提升，随之带来了港口铁矿石库存连续8周的减少以及海峡型船交易量的提升。海峡型船运价指数从最低点的830点上涨了83%，带领着BDI指数回升到800点左右。从09年的需求和船舶投放形势看，散货市场将处在周期的底端，BDI均值将在低位震荡。

　　沿海散货市场：截至17日，沿海散货运价指数月均值环比下降4.95%，同比下降52%。其中沿海煤炭运价指数月均值环比下跌5.8%，秦皇岛-上海以及到广州的煤炭运输价格分别跌到37元和30元，而08年沿海煤炭合同运价分别在90和65-68元，市场价格较合同价格下跌60%左右。

　　在南方电厂的耗煤量增加、煤炭库存下降的背景下，目前运价跌势有所趋缓。09年沿海煤炭运输合同签订即将开始，在目前市场价格下，预期09年沿海煤炭运输合同价格不乐观。

　　油轮市场：经济增速放缓导致油品需求放缓，原油油轮运价指数12月环比下跌21.9%，累计同比上涨32.8%。同时，本月成品油轮运价指数下跌了21%，累计同比下降18.8%。

　　展望2009年：EIA12月报预计09年石油需求将出现了0.5%的负增长。

　　不过油轮运输市场受突发性事件影响较大。BLOOMBERG新闻称，在低油价背景下，未来或有25艘VLCC将用于储油，这将减少市场运力投放，对VLCC船运价有支撑作用。不考虑突发性事件，2009年油轮市场同样面临需求放缓和运力投放过多问题，预计运价均值将低于2008年。展望2010年：如果经济在2010年复苏，同时2010年油轮市场投放运力略少于2009年，再加上单壳油轮拆解，2010年油轮市场可能走出低迷。

　　集装箱市场：集装箱市场运价下滑明显。截至19日，中国出口集装箱运价指数环比下降6.93%，其中欧洲航线的运价指数跌幅最为显著，月环比跌幅达15.23%。集装箱期租水平跌到2002-2003年水平。2009年集装箱市场仍将处在低位，未来的景气复苏需要欧美经济的复苏。

　　估值及投资评级：09年航运业面临最坏的供需形势。维持行业“中性”评级以及中国远洋、中海发展、中远航运和长航油运“中性”评级。估值上，国际航运股估值水平基本降到PB1倍以下，A股航运股估值在1.5-2.5倍之间，估值上仍有下降空间。我们现在需要做的是等待。