广深铁路：客运增速放缓 货运继续下滑

　客运量增速放缓10月份公司的客运总量为6，520，273人，同比增长10.40%，增速比9月份的13.70%下降3.3个百分点，仍较大幅度低于前十个月的平均增速14.80%。其中，广九直通车连续第四个月出现负增长，城际列车的增速第一次低于10％，9.5%的增速和前十个月平均36.10%增速相比放缓很多。 
　　客运票价十几年未动，目前还没有上调的迹象，但如果真的提高客运票价，将会直接提升公司的业绩。
　　货运量继续下降货物运输则更加明显感受到经济下滑带来的寒意。10月份货运总量只有5，970，262吨，同比下降14.90%，由于出口下滑和珠三角地区不少出口导向型企业的停产甚至倒闭，公司连续两个月货运总量都是负增长，年前形势不容乐观。
　　折旧和费用增长过快及税收因素侵蚀利润广深四线投入使用后，折旧和因此带来的利息资本化终止使得公司折旧和财务费用增长过快，同时，公司所享受的15％特区优惠所得税率也要逐步回归到25%的正常税率，2012年前，所得税率的逐年增加将会是一个持续侵蚀利润的因素。
　　风险因素经济下滑、税率因素以及拟建新线分流是公司面对的主要风险因素。
　　投资建议公司属于相对弱周期的铁路行业且以客运为主，近期国务院“保增长”为主题的四万亿投资中，铁路建设也是一个重要的投资方向，预期中的铁路大发展可能会给公司带来广阔的外延式增长空间，但是这些政策导向性强的资产重组时间很难预测。从公司经营层面看，虽然客运没有货运的周期性明显，但经济下滑还是影响了公司业绩增速，我们预测08，09和10年的EPS分别为0.204， 0.222和0.237元，考虑到目前公司估值并不低（08年PE20倍）和与H股相比尚有约50%的溢价，我们给予公司“持有”评级。（具体内容请见附件）