港口行业：高成长时代已过去

每一次行业低谷都是行业集中度提高、诞生优秀企业的时代。行业洗牌对于中国海运企业反而是个机遇，为之提供了收购便宜资产的机会。内外条件具备，我们认为中国海运企业完全可以抵御周期性波动，甚至借机走向壮大和繁荣。在下一轮繁荣到来的时候，中国的Frontline、Teekay或许就将出现。 

　　下一轮景气将出现在2012年。波峰短，波谷长，但市场的恢复将在此之前。弃船和拆船比例是我们监测跟踪散货行业拐点的重要信号；单壳退出及美欧经济则是跟踪油轮景气变化的重要指标。散货短期反弹在即，油轮在2010年会有相对较好的表现。 

　　企业繁荣的前提是 “现金为王，度过冬天”。航运是一个时而盛宴时而饥饿的行业，拥有健康的资产负债表至关重要。中国海运企业负债率普遍偏低，足够的现金是中国船东在此轮周期波动中壮大的基本前提。 

　　贸易大国造就海运强国。中国船东目前运力与中国自身的资源运输需求不相匹配。“国油国运”、“国矿国运”的迫切需求，是中国船东走向壮大和繁荣的外在推动力。 

　　行业投资策略：“冬耕夏收”，等待拐点。从历史股价看，国外航运企业在周期向下时最大跌幅曾达70％，但A股跌幅超过80％；再从PE、PB、P/Cashflow、P/EBITDA等估值指标纵向和横向比较，都已处于底部。虽然行业拐点还言早，最佳的投资机会还未到，但短期股价已现支撑。长期而言，强周期行业往往能提供超额收益，“冬耕夏收”，布局长远，未来可获几倍乃至几十倍的收益。就上市公司业绩而言，预计2009年会是业绩低点，在业绩风险释放后即是“冬耕”布局时节。 

　　港口行业高速成长时期已经过去，2009年上半年的经营明显好转。下半年吞吐量指标将随经济的恢复出现反弹，从而带来投资机会。因此，上半年关注分红，下半年关注运输指标的反弹。