铁龙物流 特种集箱和临港货运物流业务成长迅速

 公司三季度报显示，旗下特种集装箱业务以及铁路货运和临港物流业务发展迅速，剔除房地产业务影响后，营收YoY高达45%。09年即便考虑到整体大环境的走弱，公司两大业务仍能够维持快速增长，其净利润的增长预计能完全弥补房地产业务退出造成的利润缺口并使整体业绩有所增长。预计08年净利能达到3.28亿元，YoY16.04%，EPS0.326元，目前P/E在18倍左右，偏高，短期给予中性投资建议。 
    铁龙物流前三季度实现营收8.53亿元，同比下滑9.64%；实现净利润1.93亿元，同比增长0.52%；EPS为0.192元。房地产以外的业务营收YoY高达45%，发展十分迅速。 
    公司营收出现同比下滑主要是由于房地产业务的周期性影响，今年7-9月仅确认收入650万元，而上年同期确认收入3.05亿元，差距近3亿元，这也导致了前三季净利增幅仅0.52%。 
    另外由于公司在报告期内又整合一家新的物流经贸公司，负责相关货物的物流配送等，该项业务毛利率非常低（参照其它物流公司，物流配送业务的毛利率一般为5%，甚至更低）；同时由于房地产业务毛利率较低（25%左右），从而拖累公司整体毛利率至34%，较上半年水平下滑了11个百分点。 
    根据公司披露的信息，剔除房地产业务收入影响后，今年Q3公司营收为3.35亿元左右，而去年同期则为2.3亿元，YoY高达45%。快速增长的主要原因是沙鲅线在产能扩建过程中，对于新增产能的合理利用，使得公司沙鲅线货运量有大幅提升；同时铁路特种集箱业务由于新箱投入使用同时8月底集箱使用费率上升，两个因素促成两个板块净利润有明显上升，弥补了未计入房地产净利所造成的缺口。?? 
    据铁道部指示，公司8月底起上调铁路集装箱使用费率30%，直接增厚公司08年净利润1800万元左右，同时考虑到公司09年箱队规模扩张较快，预计其将增加09年净利润约7500万左右。 
    公司根据铁道部铁运[2008]144号《关于调整集装箱使用费和货车篷布使用费的通知》，为了弥补集装箱购置和维修增加的成本，自8月20日起，将集装箱使用费费率上调30%。 
    从公司07年的经营情况来看，集装箱使用费收入占公司特种集箱业务收入约60%以上，占总营收约12%。由此估算，08年收入将因此增加约2500万左右，增厚净利润约1800万左右，EPS约0.018元。 
    而09年，由于公司本身箱队规模有较明显的增长，所以此次提价的影响将进一步扩大。预计明年公司集装箱发送量将接近60万TEU，此次提价将直接增加收入1.1亿元左右，增厚净利润约7500万左右,EPS约0.075元。??由于箱队规模扩大和使用费率上调，使得公司09年特种集装箱业务收入将有较快发展，沙鲅线竣工通车也会助长公司铁路货运及临港物流业务；不过由于09年公司房地产业务告一段落，故整体营收将出现衰退。 
    除了上述费率上调的利好外，公司箱队规模扩张也十分迅速，上半年交付5000箱后，下半年起又将有规模达7000只特种箱箱（包括市场紧缺的框架式罐式集装箱、散装式水泥罐箱等）陆续交付使用。
同时，国家铁道部对于"十一五"期间铁路集装箱运输的发展也做了较明确的规划，规划中指出：建设上海、天津、广州等18个集装箱物流中心，并依托相关新线建设和既有线改造，积极推进双层集装箱运输通道建设，部分特大城市间率先实现双层集装箱运输；大力发展多式联运，提高运输效率和质量。而公司作为国内特种集装箱行业的垄断者，未来几年内其地位不会变化,将是这一规划的最直接受益者。 
    我们认为，即便考虑到宏观经济走弱导致需求下滑的影响，国家对于铁路建设规划的实施出现一定程度的滞后，公司09年的特种集箱业务增速仍能维持在较快的增速，但预计会较原先预计的50%年均复合增长率要有所放缓。 
    对于公司的铁路货运及临港物流业务方面，由于营口港在下半年及09年受宏观经济影响，可能将会出现吞吐量增速放缓等一系列现象，我们认为：1）根据上半年的资料看，公司负责的货运量仅为营口港实际货物吞吐量的23%，港口吞吐量的波动不会完全传导至公司业务量上；2）目前沙鲅线工程已经顺利竣工通车，原先的运能瓶颈未来几年内将不会存在；3）铁路运输成本低于公路运输成本。 
    鉴于以上，相信即便营口港的吞吐状况出现波动，对于沙鲅线来讲，其货运量增长情况仍将十分乐观。 
    不过由于公司房地产项目大部分将于今年销售完毕，且短期内无后续跟进的项目，故公司09年的房地产业务收入将回到非常低的水平，因此09年公司整体营收同比将出现衰退。不过由于其它板块业务的发展迅速，根据今年前三季度情况看，其它板块的净利润增长完全可以弥补缺少房地产业务后的产生的利润缺口，所以我们预计公司09年净利仍将会有一定的增长。??盈利预期 
    整体来讲，08年由于公司箱队规模扩张迅速，沙鲅线产能扩张，以及8月底起集箱费率上调30%等利好，特种集装箱业务以及铁路货运和临港物流业务的营收和利润都将会呈现较快的发展。而另一方面，经济大环境的不景气将会影响到公司房地产业务销售情况较去年可能会有一定的下滑，不排除部分房产延至09年销售的可能性。除此之外，公司客运业务同样受宏观经济影响，预计成长性不佳；而由于原材料价格大幅上涨，混凝土业务在销售收入方面虽然不会有太明显的衰退，不过利润将大幅降低。 
    而09年，由于公司房地产业务的急剧下滑，公司营收规模会明显缩小，不过由于其它业务的快速发展，足以冲抵房地产业务产生的净利润缺口，净利润方面仍将会有小幅的增长。 
    所以我们预计公司08、09年营收将分别达到16.10亿元和13.83亿元，同比分别增长2.72%和-13.93%；实现净利润分别为3.28亿元和3.59亿元，同比分别增长16.04%和9.53%；EPS分别为0.326元和0.357元，目前P/E分别为18倍和17倍，偏高，短期维持中性的投资建议。