偶然因素不影响步步高未来稳定增长趋势

步步高08年前3季度业绩增长较好，但明显受到第3季度业绩不佳的拖累。事实上，排除掉第3季度的门店改造、奶粉事件、人工福利等偶然因素，公司仍然是发展前景非常明朗的地区性连锁零售龙头企业。 
　　近日，步步高（002251）发布了2008年三季度报告，7-9月公司实现营业收入11.85亿元，同比增长16.44%；营业利润3,563万元，同比下降10.32%；归属于母公司所有者的净利润2,194万元，同比增长2.73%；2008年1-9月累计完成营业收入38.97亿元，同比增长27.81%，实现净利润1.22亿，同比增长40.51%，实现摊薄后EPS1.09元（按照111,846,667股摊薄）。
　　导致第三季度公司收入及盈利水平偏低的原因是多方面的，但主要属于非经常性因素，具体而言包括生鲜改造及门店升级中门店的短期歇业、9月份“奶粉事件”的冲击以及人工福利费的上升，不过，公司的地域性竞争优势、民营体制及团队激励优势及对优质业务区域的杰出管理均没有变化。特别是第三季度，公司受生鲜改造及门店升级、“奶粉事件”的冲击而减少的营业收入约为5,800－6,800万左右。如果还原这些因素的负面影响，则公司第三季度的营业收入同比增长在22％以上。
　　从前三个季度整体来看，在第3季度营业收入增速放缓拖累之下，1-9月实际同比增长仅在27.81%。虽然传统旺季的第四季度已经到来，但预计在宏观经济前景不明朗的大背景下，以及在可支配收入出现一定程度缩水的情况下，消费者信心指数已下滑至年内新低，消费者未来的消费支出（即便是必需品消费）也会更为审慎。且上半年支撑零售企业收入快速增长的重要因素之一通货膨胀已经逐步趋于缓和，未来2-3个季度内门店改造也将是个持续的过程，因此步步高虽然全年20家展店预期仍能实现，但全年收入增速低于公司年初指标很可能难以避免。
　　此外，第3季度的销售费用率由第1、2季度的11.59%、13.87%快速上升到14.97%，这也是拖累整个前三季度公司业绩表现难称优异的主要原因。但是3季度的高费用有一定偶然因素，主要原因是有2家大卖场（郴洲罗家井店、益阳康富店）进行停业整顿、翻新，另外，第3季度公司还集中提取了员工住房公积金约600万元。
　　步步高目前已经确立了湖南区域连锁零售市场龙头企业的地位，并已连续多年成为全国连锁百强企业和全国超市百强企业。作为湖南省最大的商业连锁企业，步步高的连锁门店已经遍及湖南省各地市、并战略性进入江西省部分地市。公司及控股子公司共有87个连锁门店，实现销售额41亿元。自1995年湘潭市解放路店开业以来，公司已经在湖南区域开设门店78家，已经基本覆盖湖南省县级以上城市。
　　与其他连锁超市在经营上比较，步步高的差异化策略在于：首先，步步高确立了立足中小城市的发展战略。公司发展的主要侧重区域是国内人口在10万至100万的中小城镇。随着国内和国际大中城市商业零售企业的扩张步伐加剧，全国大城市和一线城市的零售行业竞争非常激烈，与此同时，二三线的中小城市零售行业竞争尚不充分，公司正是瞄准这一市场空白区域，坚持向中小城镇发展的战略，实施“立足于湖南长沙、株洲、湘潭，全面覆盖湖南、江西，逐步辐射华南、西南、华东、华中等区域市场”的发展规划。其次，双业态混合经营。步步高以市场需求为导向，确立了“双业态经营、区域纵深发展、全面覆盖、点面结合、快速发展与规模效益并重”的发展战略，公司将大卖场和综合超市、百货店作为主力发展业态，将社区超市作为巩固和扩大市场份额的有益补充。再次，公司设计了彰显品牌的非食品经营策略。对比国际连锁超市巨头在非食品类的采购优势，国内超市多在经营品类上多侧重于食品大类的销售，步步高扬长避短，因地制宜的选择加大非食品类销售规模，在12,000平方米的销售面积内非食品类约占9,000平方米。并且，根据中小城镇的消费能力和消费偏好，因地制宜的采取销售策略，以此满足当地消费者的消费心理需求，从而获取较高的业务收入。
　　从各个业务板块来看，公司的百货业务增长显著，2005-2007年销售收入增长127.71%，达到6.01亿元，在主营业务中的占比也快速上升到15.26%。超市业务增长78.81%，达到29.20亿元，占比从81.14%下降到74.11%。其余家电和批发业务由于基数较低，虽增长迅速但比重仍低。未来百货业务的进一步增长和过去两年新开超市的扭亏有望共同推进各项盈利指标上升。
　　从区域市场的发展轨迹来看，公司密集式开店、双业态组合和跨区域拓展的发展战略的确是错开外资强势企业竞争、获取区域内二三级城市市场份额的明智选择。此外，公司业务区域内尚有多个城市尚未进入，而且公司在区域内的市场份额仍有很大提升空间，未来湖南、江西两省近年内应仍有相当市场空间可供公司发展零售业务。
　　公司未来发展还有一大优势在于已经在湖南市场内密集布局，随着物流配送网络进一步完备，边际效益将得到更明显的体现。如果扣除江西子公司的销售和亏损数值，则运营相对成熟的湖南区域销售净利润率水平显著上升，并且大幅领先于同行业企业。