贝尔斯登副董事长唐伟：次贷危机背后充满机会

 此次美国次级房贷危机引发了美国信贷市场的普遍恐慌；作为华尔街的主要投资银行之一，贝尔斯登公司也受到了不小的影响。 
    “资本市场始终是存在波动和风险的。”当风波逐渐看似消退之时，贝尔斯登副董事长唐伟（Donald Tang）通过越洋电话接受了本报的独家专访，“目前的问题是资本市场的信心危机。信心危 
机引起了资本市场的信贷危机，从而造成了金融市场的混乱与无序；金融市场事件进而造成了市场资金流动性的不正常，而流动性问题解决的及时与否将会决定美国及全球经济受影响的程度。” 
　　是挑战也是机遇 
    唐伟首先强调，两个对冲基金的事件对于贝尔斯登公司来说并不具备代表性。这两个基金是由贝尔斯登的下属公司贝尔斯登资产管理(BSAM)公司的一个团队所管理的。这两只对冲基金代表的是由一个团队所实施的一个单一的经营战略。不幸的是，这个战略失败了。对此，我们深感失望。为了稳定局势，贝尔斯登在今年6月对其中一个基金提供了16亿美元的有担保信贷；由于基金的资产出售，贝尔斯登已将该等有担保信贷减至13亿美元；这些信贷全部都是有抵押物担保的。贝尔斯登公司本身在这二个基金上承受的损失很少。 
    美国次级贷危机在8月份全面爆发。8月16日，全国金融公司股价下跌2.34美元，至18.95美元，跌幅11%，盘中最大跌幅达到30%。该股本周以来下跌了32%，今年以来下跌了55%，市值损失139亿美元。今年3月，饱受信贷违约事件困扰的美国第二大次级抵押贷款企业——新世纪金融公司（纽约股票交易所代码：NEWC）表示，公司已无力偿还共达84亿美元的银行债务。至4月份，新世纪金融公司正式向法院申请破产保护，这是美国房市降温以来最大的一起次级抵押贷款机构倒闭案。 
    8月6日，美国第十大抵押贷款公司——美国住宅抵押贷款投资公司（American Home Mortgage Investment，AHMI）也申请破产保护。该公司旗下两只投资次级抵押贷款支持债券的对冲基金已经倒闭。 
    从美国本土爆发的次级抵押贷款危机，在率先冲击了美国市场后，继续沿着全球资本流动途径扩张。欧洲、日本、澳大利亚等很多发达国家和地区的资本市场陆续受到冲击，而新兴市场在这场危机中也难逃一劫。 
    随着金融危机规模的逐步扩大，全球各大央行开始不断注资进入本国金融体系。 
    对于当前的危机，唐伟评论说，当前受影响最大的市场是住房按揭债券市场和杠杆收购债务融资市场，主要表现在市场交易量很小，债券价格普遍下跌（包括高质量的债券产品）。“但是，我认为住房按揭债券市场一定会恢复正常，因为美国民众对住房的需求是刚性的，拥有自己的房子是每个美国人的梦想；由于人口的增加，对住房的需求必然增加，而鼓励美国民众贷款购房是美国最重要的税务、经济政策之一，因此，住房按揭债券市场的规模必将不断扩大。当前市场不景气的现状是暂时的，其恢复正常只是时间长短的问题。” 
    所以，在这种情况下，“我认为，对于拥有大量现金的投资者，目前的这个市场提供了即有挑战性、又不可多得的良好机遇。” 唐伟说，“了解上述市场特性的投资者往往是专业的机构投资者、投资银行和商业银行，由于信贷危机和资金流动性的问题，而且他们手头已持有大量债券，因此无法趁低买入；而那些世界上拥有大量现金的政府投资基金等投资者往往比较保守，以持有国债为主。这使得市场缺少买方，造成市场上（无论是高质量还是低质量）的债券产品价格普遍下跌。这是一个市场不理性的现象，是不正常的，其恢复理性和正常也是必然的。” 
    在唐伟的眼中，目前市场上存在高质量、价值又被低估的债券，这为拥有大量现金的投资者提供了买入的好机会。从根本上来是说，“过去5年全球经济很好，资金流动性很强，市场中存在大量资金，这些没有改变；只是对于风险担忧的骤增，让这些资金流向了最安全的资产，比如美国的国债市场。在市场不理性、不明朗的时候，人们对风险因素不再系统地分析，认为有一点点风险的资产都是不安全的。” 唐伟一再强调说。 
    “我认为，本次危机的到来并不是完全没有原因的。过去的5年因为银根很松，所以大家冒险的程度越来越高，不管是借钱的人，还是借钱给别人的人，不管是华尔街上做资产证券化的人，对冲基金的人，买这些产品的养老保险资金，或者评级公司，对于风险的评估在过去几年均有所放松，所以发生了所谓的Minsky现象。” 唐伟说。 
    不过，危机的影响似乎也并没有完全消化掉。MGIC Investment和Radian在9月5日取消其合并计划，此前这两家美国抵押保险公司声称，其所在行业的市场环境变得过于严峻。这两家公司的合并原计划全部以换股方式进行，交易最初估值为55亿美元。由于当前的美国抵押贷款危机，此笔交易被认为是最有可能失败的交易之一。上述两家公司组建的次级抵押贷款合资公司——Credit-Based Asset Servicing & Securitization(C-BASS)蒙受了损失，交易前景更为黯淡。Radian和MGIC等抵押保险公司通过销售违约保护产品，有助于缓和市场的动荡。这些公司还使购房者更容易买到首付低于20%的房产。 
　　贝尔斯登的中国路 
    “贝尔斯登公司的经营状况良好，并将继续为我们在美国和海外市场的客户提供最好的服务。公司承诺将更积极的扩张海外业务，特别是中国业务。” 唐伟对此颇为自信，他还进一步指出，“就目前而言，贝尔斯登经营状况良好。至于经营业绩和财务状况，本公司在本季度前两个月赢利表现良好，我公司的资产负债情况、资本基础和流动性都处于良好状态。本次事件也不会令贝尔斯登的策略和风险管理政策产生改变。” 
    事实上，在许多竞争对手都已经在中国开展业务之后，贝尔斯登也在考虑如何以最好的方式进入这个高速发展的中国内地市场。贝尔斯登的竞争对手摩根士丹利是中国国际金融有限公司(China International Capital Corp.，简称：中金公司)的主要股东。2004年，高盛成立了北京高华证券有限责任公司(Beijing Gao Hua Securities Co., 简称：高华证券)。 
    唐伟表示，15年前贝尔斯登开始了在中国的业务，从那时起，贝尔斯登始终坚持为所服务的国企和民企提供最佳的服务。贝尔斯登在华战略和我们的全球战略是一致的，就是追随市场的趋势和资本的流向，根据当地的政策因地制宜制定发展策略。在中国，目前大部分的资本流向了环渤海湾、长江三角洲、珠江三角洲等经济发达地区；在这些地区私营经济尤其发达，这些地区自然而然是我们的策略重点之一；另一方面，中国政府的政策指向的是中西部地区及内陆省份，十一五规划也明确指出了以能源为重点、重工业与轻工业并重、强调内需拉动等政策，因此，贝尔斯登公司另一个策略重点就是，为中国内陆省份地区的大中型国有企业提供最好的服务，包括消费市场发达的湖南、能源重省山西、中西部中心重庆、农业与工业并重的山东等。 
    “我们已经提交了成为合资格境外机构投资者的申请报告，并正在考虑各种可行方案参与本地业务。” 唐伟补充道。 
    “由于中国经济持续的强劲增长与和谐发展，中国将继续成为全球视野的焦点；我们已将中国市场作为我们全球最重要的市场之一，并将为此调动公司的全球资源不断加大投入。”唐伟称，“我们的优势在于我们独特的企业文化，我们并不追求“事无巨细，无所不包”，相反我们根据客户的情况，提供真正能够为他们创造价值的专业化服务。我们注重和客户建议长期、稳定的合作关系。我们详细分析客户的需求、仔细制定相关解决方案、严格进行执行。自公司成立84年以来，我们获得了极大的成功，这都得益于公司积极寻找机遇及有时‘不按常理出牌’的经营战略。”