外汇投资公司：“中国式淡马锡”争议

 有消息称，经多方人士证实，第一批6000亿元特别国债近期将随时发行，具体的发行时间初定为本周。拟由财政部发行1.55万亿元特别国债，由此正式进入实操阶段。  
    截至2007年一季度末，我国外汇储备已高达1.2万亿美元，到2010年预计将超过两万亿美元。这如同悬在头顶的达摩克利斯之剑。如何使用巨额外汇储备，将给全球金融市场带来何种影响，整个国际金融领域都为之关注。 
    东京大学教授伊藤隆敏曾说：“对老龄化社会即将到来的中国来说，如何有效利用作为国民资产的外汇储备是一个重要课题。” 
    截至北京时间8月15日22点，黑石股价24.5美元/股，较每股29.61美元的中国购买价下跌了20%左右。随着中国外汇投资公司第一单表现的不断曝光，对于中国外汇投资公司的投资方向、管理构架争议不断。 
    风险预警投资第一单 
    有消息称，首期6000亿元特别国债有望本周发行，由农行完成和央行相对应的外汇资产置换。即首批发行的6000亿元特别国债，先是由农行从财政部购买，然后央行再从农行用外汇购走，进而实现特别国债和央行外汇资产之间的置换，从而为即将成立的国家外汇投资公司筹集资本金。 
    今年5月，还在筹备中的国家外汇投资公司花费30亿美元购入了美国黑石集团近10%的股份。这是国家外汇投资公司的第一笔对外投资，一“石”激起千层浪。这种投资举措，不仅反映出政府对提高外汇资产投资收益率的急迫心理，更说明为如何运用好巨额外汇储备，政府开始尝试一条新的投资之路。 
　　投“石”问路 
    6月27日，国务院提请十届全国人大常委会第二十八次会议审议一项议案，拟由财政部发行1.55万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金。 

    两日后，这一议案被十届全国人大常委会第二十八次会议批准放行。根据方案，特别国债发行拟分为三期，分别为6000亿元、6000亿元和3500亿元。这预示着国家外汇投资公司的成立进入倒计时。 
    美国时间5月20日，黑石集团发布的新闻稿显示，中国外汇投资公司将出资30亿美元购买黑石无投票权的股份，所持有的股权比例不超过10%，同时承诺4年内不出售黑石股份。 
    黑石集团是全球最大私人股权投资机构之一，其业务包括股权基金、房地产基金、对冲基金的基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等。 
    “尽管国家外汇投资公司所拥有的近10%的股份是没有投票权的，但是我们估计，黑石所感兴趣的远远不只是这一笔30亿美元的交易，因为国家外汇投资公司的规模估计将达到2000亿美元，而且以后新增的外汇储备可能会继续注入这个公司，所以国家外汇投资公司是黑石的一个潜在的巨大主顾。”中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆表示。 
    但是，国家外汇投资公司的投资被更多的人看做是黑石欲打开中国市场的一次巧妙公关行动。 
    “梁锦松是我们在香港的合伙人，他与北京很多高层领导都有很好的关系。在中国国家高层领导访问美国时，在一些重要场合中，我本人也曾有机会与中国领导人会面，介绍我们集团的特点和对中国的外储投资提出一些我个人的看法。”黑石集团创办人之一、董事长兼CEO史蒂夫·施瓦茨曼(StephenA.Schwarzman)对媒体直言不讳。 
    黑石集团一直十分注重政府关系，这与其创始人之一的彼得森背景不无关联。 
    在创办黑石之前，彼得森是美国著名投行雷曼兄弟的主席和CEO，并曾在美国联邦储备银行任职，曾担任过美国商务部秘书长。 
    因此，梁锦松的背景对于公司并购业务来说，是一种宝贵的资源。正如有媒体这样说：“黑石集团如果没有请到这样一位对当地很了解的能人，是不会进入中国市场的。梁锦松在金融领域经验丰富，而且他和公司及政府的高层有着联系。” 
　　投资风险 
    国家外汇投资公司的投资之路，并未如人所期望的那样顺风顺水，相反起航便遭遇风浪。 
    6月26日，黑石集团上市第三天以跌5.2%收盘，收至30.75美元/股。7月27日，黑石集团报收24.30美元/股，而中国于黑石集团的30亿美元外汇投资，购买价为每股29.61美元，每股亏损5.31美元，亏幅为17.9%，亏损总额达到5.38亿美元。 
    对此，复旦大学美国研究中心宋国友博士撰文说，国家外汇投资公司投资黑石集团的初衷，是投资黑石，而非投机黑石，并不会担忧短期的升跌问题。而且，根据相关协议，国家外汇投资公司持有黑石股票的期限必须长达四年。在兑现之前，所有的计算都只是数字游戏而已。 
    “作为一家私募股权基金公司，黑石和其他上市公司并不一样。投资者购买黑石股票，其主要收益并不来自买入卖出股票的差价，而是来自黑石的资产管理、投资增值、财务顾问等收入。后面这些收入才是国家外汇投资公司真正关心的。”宋国友说。 
    据统计，在过去10年，美国表现最好的前25%的并购私人股权基金取得了24%的年回报率，远超过同期标准普尔500指数股票获得的7.2%的年回报率。 
    “但是，高收益率不应该成为国家外汇投资公司追求的首要目标。安全性仍然应该是国家外汇资产投资最重要的指标。国家外汇投资公司应该在满足安全性的条件下进行资产多元化投资，并实现资产的保值增值。私人股权投资可以是中国外汇资产多元化投资的试金石，但不应该成为中国外汇资产对外投资的主要对象。”何帆表示。 
    此外，除去市场风险，来自国际的政治因素也是国家外汇投资公司必须正视的一个问题。 
    国家外汇投资公司对黑石集团进行投资后，引起了德国当局的特别关注。德国总理默克尔7月18日表示，欧洲应采取一种“共同方式”，审查外国国家控股投资者对欧洲公司的收购活动，并称她将把这一问题作为其总理任期后一半时间内的优先事项来处理。 
    德国官方上个月向英国《金融时报》表示，德国政府正考虑建立一个类似美国外国投资委员会(Committee on Foreign Investment)的机构。美国外国投资委员会是一个机构间小组，可以建议美国总统阻止外国直接投资。 
    显然，从国家外汇投资公司投资黑石集团的案例，高层已经意识到了这一点。“通过购买黑石的股票，避免直接投资敏感领域，减少了中国资本进入美国的阻力，较好地解决了战略安全与经济利益的平衡。”一位不愿透露姓名的学者表示，“首先应当建立风险防范机制，在进行对外投资之前，要对意向中的投资国的投资环境进行分析，并依据投资行业的不同，对这些国家进行分别评级。其次，设置专门的风险处理部门，一旦面临风险，可以迅速调整经营策略，及时撤回资金。” 
    因此，面对可能在海外遭遇的政治壁垒，如何防止经济问题政治化，则需要国家外汇投资公司建立更完善的风险控制机制。
    运行模式
    有评论认为，国际上投行的年平均利润率大致在10%左右，美国长期国债的年平均收益率大多在5%以下，如果年平均收益率低于10%，国家外汇投资公司就会面临亏损的局面。此外，国家外汇投资公司投资经验不足，是否能够获得比国际投行的年平均利润率更高的投资收益，仍是未知数。 
    “对国家外汇投资公司的投资，由谁来负责？由谁来监督？在投资决策上，是不是要成立董事会来决定？但是，如果董事会的成员只能是相关部委的领导，则在投资决策制定上，可能牵涉部门太多，缺乏效率。新成立的公司将直属于国务院，与各个部是平级的，这就意味着其他部门只能与之协商而不能监管。比如国家外汇管理局就无权监管国家外汇投资公司的行为。采取什么方式来监管国家外汇公司的运作？总之，对于国家外汇投资公司的持续发展来说，重要的不是一城一池的得失，而是间架结构的构建。”何帆说。 
    清华大学经管学院金融系副教授朱英姿认为，国家外汇投资公司的定位至少有三：一是追求超额回报，实现国家外汇储备的保值、增值；二是对当前金融系统流动性的收缩；三是对冲宏观经济的波动。 
    “其实在公司内部治理方面，我们不妨看看当初对中央汇金公司的定位，央行给出的诠释是：‘代表国家对国有大型金融企业行使出资人的权利和义务、维护金融稳定、防范和化解金融风险、高效运用外汇储备、对外汇储备保值增值负责’。”朱英姿表示，“中央汇金公司设有一个董事会，董事会成员大部分来自国家各方要员，包括财政部、外汇管理局、人民银行、证监会等部门。虽然中央汇金公司采取了公司形式，但它是一个非盈利机构，基本职能是代表国家行使出资人职能。董事会的成员协调各方调控目标，而在总经理层面落实到收益率为主要运作目标。由此看来，国家外汇投资公司是有可能一肩多职，在不同的时期、不同的经济环境下，在适当的治理结构下，在保证投资收益的前提下，保证中国宏观经济的平稳运行。”