沿海煤运是08年亮点 外贸油运可能有转机

　2007年12月4日我们对中海发展（爱股,行情,资讯）进行了调研，与公司董秘就公司生产经营等投资者关注的问题进行了交流。  　　评论： 
　　1．2008年有效运力增长8%，2009、2010年将相继迎来大型油轮VLCC和大型铁矿砂船VLOC投放的高峰。 
　　从公司定单运力的交付情况来看，在保证沿海运力稳定增长的情况下，未来公司将把握“国油国运”和“国矿国运”带来的市场机遇，积极扩张远洋油轮和远洋散货船队运力。尤其是在进入2009年以后，随着在建8艘VLCC和12艘VLOC陆续交付使用，公司进口原油和铁矿石运输业务将进入高速发展阶段。 
　　2．08年沿海煤炭运价提升、运力增长，是驱动公司业绩增长的主要力量。 
　　公司沿海煤炭运输业务主要执行合同运价，每年年初根据上一年国际干散货市场运价走势确定当年的合同运价。公司表示08年沿海煤炭运价的上涨区间可能在5%-15%左右。但是考虑到07年1-11月份BDI指数涨幅已经达到120%，部分航运公司将投放中国沿海的运力投入国际航线，以赢取更多的利润，使得沿海运力供给偏紧。在种情况下，我们预期公司08年沿海运价价格的上涨幅度很可能超过15%，达到20%左右的水平。 
　　目前公司散货船队总运力在400万吨左右，其中约有300万吨的散货运力投放在沿海煤炭运输市场。08年公司将把原来租赁给中海集运经营的14万载重吨左右的集装箱船改造成散货船，投入沿海煤炭运输市场，同时公司将交付1艘5.73万吨的散货船用于沿海煤运，08年公司沿海煤运运力将增长7%左右。我们预期08年沿海煤炭运价提升、运力增长，将成为驱动公司业绩增长的主要力量。 
　　3．11月份以来油轮大幅上涨，公司外贸油运业务将从中受益。 
　　目前公司有24%左右的收入来自外贸油运业务，公司将从现阶段国际油轮运价的大幅反弹中受益，如果08年国际油轮运输市场能够进入景气上行阶段，公司将会受益更多。 
　　4．BDI指数的波动对公司影响有限。 
　　目前公司约有12%左右的收入来自国际干散货运输市场(主要是外贸煤运和外贸杂运)，我们认为短期内BDI指数波动对公司影响不大。并且在船舶压港、运距延长等导致全球散货船队运力紧张的因素难以在2008年前彻底解决的情况下，预期08年干散货运价将呈高位震荡，大幅度回落的可能性不大。 
　　5．公司盈利预测和评级。 
　　我们假设08年沿海煤炭运价上涨20%、外贸油运价格与07年持平的情况下，上调公司08年EPS0.15元，调整后07-09年EPS分别为1.35、1.70和2.00元，对应的动态PE分别为24倍、19倍和16倍。我们认为可以给予公司08年25倍的PE，对应的价格在42.50元，维持公司“增持”评级 
　　6．风险提示。 
　　我们提醒投资者关注运价、油价大幅波动的风险。