未来数月总通货膨胀有望企稳 12月将显著回落

  
近来有多种迹象和技术面因素显示，未来数月总通货膨胀有望企稳，预计将于12月显著回落。首先，9月份的每日农产品批发价格指数较上月下调1%。其次，我们与数个政府机构的讨论结果显示，秋季粮食有望取得丰收，10月和11月的粮食价格有望趋于平稳，从而减轻近期最受关注的消费价格指数上涨风险。如果粮食销售体系运行平稳，而农产品价格转嫁去其他产品的价格的影响又有限，那么9月至11月消费价格指数的平均同比升幅应该在6%-6.5%左右。再次，12月份消费价格指数将面临十分有利的基数效应，因此升幅有望回落至同比5%-5.5%。
    我们预期2008年消费价格指数的平均升幅将下降至3.5%左右，低于3.87%的现行一年期基准存款利率。利率前景方面，我们认为，虽然消费价格指数的平稳和近来美国利率的下调会适度缓解人民币进一步升值的压力，但9月份M2货币和贷款供应的加速、居高不下的贸易顺差（9月份为240亿美元），以及资本市场日益严重的价格膨胀将继续支持施行进一步货币紧缩政策的立场。值得注意的是，中国人民银行货币政策委员会在季度报告中表示，央行应当“适当加强调控力度”。继10月13日央行提高存款准备金率之后，我们认为存款准备金率将进一步提高一到两次，预计今年剩余时间内利率将上涨27个基点。 
    工业产值和固定资产投资增长等实体经济指标保持平稳，出口增长也已开始如愿减速。此外，基础设施利润继续强劲增长，以及生产者价格指数的温和上扬均显示，现有的投资增长速度至少在今年下半年和明年上半年是可以持续的。因此我们认为，政府不会在近期出台任何旨在大力遏制投资增长度的显著措施。 
    然而对于资本市场，我们认为，政府面临着越来越大的压力去更加高效地抑制资本市场的潜在泡沫。过去三个月间A股市场上涨了近60%，2007年的市盈率达40倍，但羊群效应以及由此产生的来自银行系统的巨额资金流入可能继续将指数推高。10月底，监管部门可能采取措施，以遏制市场对于股市过于乐观的预期。这些措施可能包括：暂缓批准新共同基金的上市，推行个人投资港股的方案，公布受瞩目的操纵和内幕交易案例，以及切实执行经纪账户实名开户制度。 
    房地产市场方面，国家发改委近日暗示有必要动用金融和税收两方面的政策来抑制房地产市场的投机和价格上涨。 
    税收政策方面，我们认为政府可能在一些城市实施物业税试点项目，以进一步提高投机成本。