中储股份 物流之外的悬念

       但对投资者来说，中储股份的看点远不止资产注入、新项目建设以及滨海新区开发。动态性整体上市不断带来源头活水，业务创新奠定长远发展的根基，内外扩张完善公司的物流网络，土地增值更带来遐想空间。

        整体上市 源头活水

        中储总公司整体上市是“动态性的，是一个过程”，在整体上市道路上，中储总公司作为资产整理平台仍将保留

        中储股份的实际控制人是中国诚通控股公司，后者作为国务院国资委指定的运作央企的主辅分离业务的资产管理公司，为中储股份的发展引来了源源不断的“活水”。

        在接受本报记者的专访时，韩铁林表示，此次定向增发注入中储总公司资产是整体上市的重要步骤之一。但他强调，中储总公司整体上市是“动态性的，是一个过程”，在整体上市道路上，中储总公司作为资产整理平台仍将保留。作为国资委选定的资产经营公司首批试点，诚通集团会不断接受国资委划拨重组的央企资产，其中与物流相关的资产将由诚通集团划拨中储总公司。而这些资产经过整理之后，未来可能进入中储股份。

        业务创新 模式有别

        中储股份业务发展模式与其他公司的最大不同在于“先高后低”———先做高成本业务后做低成本业务。因此，新业务如质押监管、金融业务、商物流、配送业务、现货交易市场、期货交割等收益率高

        据介绍，中储股份确定的“十一五”期间发展战略是：以各地物流中心为节点，延长服务半径，增加服务节点，提高业务增值空间，继续创新盈利模式和业务模式，向海外扩张，通过加强管理和资本扩张来完善经营网点；发展目标是：“十一五”期间每年增长率为20%－30％，目标是进入物流行业前三名。

        韩铁林说，中储股份利润增长率高于物流行业整体增长率，公司前几年净利润增长为25%－30％，2006年上半年净利润增长39.98％，未来几年可保持20%－30％的增长速度。

        他特别指出，中储股份业务发展模式与其他公司的最大不同在于“先高后低”———先做高成本业务后做低成本业务，因此，新业务收益率高。“比如质押监管，公司如果不做该业务，同样要给客户存放货物；增加该业务，就可以在原仓储费和进出库费之外加收质押监管费，这是纯粹的增量收入。”

        质押监管是中储股份设计的一项物流与金融结合的创新产品，客户以置于中储有效监控范围之内的货物作为质押物向银行贷款，中储通过监管、物流服务获取质押监管、物流服务费。目前，各大银行都与中储合作开展该项业务。今后中储股份还将在质押监管业务流程中植入担保、供应链管理等新理念，力争使该项业务中的单位价值量达到最大。

        韩铁林透露，中储股份质押监管业务费率在基本费率8％。上下浮动，在同行中收益率最高。长江证券研究员祁强分析认为，公司质押监管业务未来5年仍有望保持年均近100%的增长，2010年将可能创造超过2亿元的收入。

        韩铁林表示，中储股份目前还在考虑进入其他物流金融创新领域，包括通过成立财务公司或控股金融公司开展金融业务，还可以受国外基金委托进行贷款业务。

        对此，祁强认为，未来中储股份的金融业务有三大方向可以期待：一是物流金融，通过成立财务公司或引入国外专业物流融资基金发放贷款，并自行开展质押监管；二是票据交易，将目前的现货交易市场逐步转变为票据交易中心；三是金融物流，介入押钞、运钞业务。

        以遍布中心城市的物流中心为依托，中储股份成为国内外众多大型制造企业和零售商的区域配送基地。在上海和大连，中储股份的物流中心是造船厂的钢板配送基地，负责船板港口接货、仓储保管、适时配送到生产线。中储股份的物流中心还是雀巢、百事可乐、海尔、LG等知名品牌的区域配送中心，开展从生产企业到消费地的干线运输以及从配送中心到零售店的支线配送。

        中储股份还积极介入超市配送和快速消费品外包业务招投标，改变了以前只参与超市配送分包的模式。公司将立足增加前端物流外包业务，提升揽货能力和物流方案设计，同时创新业务模式，延长服务链，全程服务，将“赚中间一段的钱，变成从头到尾赚钱。”目前，为欧尚、易初莲花等大型超市提供的跨省市的连锁店多品种配送以及生鲜食品的冷链运输也迅速发展。

        韩铁林透露，中储股份还在探索“商物流”模式，“对生产厂家进货出货进行全程物流服务，为客户提供代购代销业务，中储股份既成为客户的供货商、销售商，又是物流商和质押监管人”。据介绍，这一业务目前正在尝试，发展空间很大。

        期货交割也是中储股份大力拓展的高附加值业务，目前已有6家物流中心成为上海期货交易所的有色和橡胶期货交割库，在中储上海地区交割库的交割量占该地区总交割量的70%左右，目前中储股份还在积极申请多个大型钢材物流中心，成为首批钢材期货交割库。

        在集装箱业务方面，中储股份将各港口物流基地发展为集国际货运代理、散货及集装箱存储运输、拼箱拆箱、加工配送、质押监管、商品检验及包装、物流方案设计等功能于一体的现代化物流基地。

        依托仓储资源优势，中储股份大力建设生产资料现货交易市场，先后建成华北地区最大的钢材现货交易市场———天津储宝钢材现货交易市场，苏南地区最大的金属材料现货交易市场———江苏无锡金属材料现货市场，无锡地区最早的建筑材料专业市场———中储装饰材料城，以及南京市首家国家级市场———南京生产资料中心批发市场。2005年公司又收购了西北和华中地区的两个最大的钢材市场———西安物资城和武汉丹水池生产资料市场。未来公司还将发展电子商务，进行电子交易，升级市场，进一步提高附加值。

        携手外资 内外扩张

        中储总公司正考虑与某国际知名的物流地产商合资在中国拓展物流地产，以及收购一家拥有LME金属交割库的海外上市公司29%的股权；中储股份也将与另一家央企合作在首都机场建设物流设施

        作为央企中的专业物流供应商，中储总公司及旗下中储股份引起国外战略投资者多方关注。中储股份董事长韩铁林向记者透露，中储总公司正考虑与某国际知名的物流地产商合资在中国拓展物流地产，这将有益于中储股份未来市场和物流网络的扩大。

        祁强认为，中储总公司与该国际物流地产商的合作模式，可能是先在对方没有布点而中储已有基地的地方开展仓储业务合作和股权合作，然后逐步向其他业务、其他地区推广。因为土地储备非常大、资产重估比较麻烦，估计不会一下子铺开。

        同时，中储总公司还将考虑向海外扩张。韩铁林透露，总公司目前在考察一家拥有LME金属交割库的海外上市公司，准备收购其29%的股权，“先由中储总公司收购，业务整合好后，再给上市公司。”

        中储股份总经理谢景富如此向记者描摹中储在国内外与外资合作的路径：与外资在国内合作将通过物流地产进行，通过调研确定适合投资的领域。在双方合作建设经营的过程中，不排除对中储股份现有的一些资产进行注资，或者重新购地注资；在国外市场拓展方面，将通过与国外物流企业的合作来实现。

        至于与国内公司的合资合作，谢景富透露，中储股份将与另一家央企合作在首都机场建设物流设施，目前已签署了意向性协议。该项目在报建过程中，中储可能将占60％股权。

        此前，中储股份主要与中海在集装箱运输方面进行合作，中海海运的陆地物流由中储股份承担。

        通过收购物流公司在国内进行整合，也将是中储股份拓展国内市场的新方式，谢景富表示，“如果介入一个节点对于壮大中储股份的业务，提升增长速度有利，就可以通过收购实现”。收购方面，中储股份已有一些目标，比如就在南京进一步扩张，中储股份与地方单位都有谈判和接触。

        中储股份正在进行的非公开发行吸引了诸多机构投资者。据介绍，将向机构投资者发行的7000万股目前已获超额认购，并有来自香港投资者的认购意向。韩铁林说，公司下一次增发将考虑向美国等国外投资者发行。

        借道重估 土地增值

        中储股份从控股股东处获得的大量成本低廉的仓储土地目前真实价值远超账面价值，在土地置换和与其他公司合作时，通过土地价值重估，这些土地的升值潜力会在二级市场得到体现

        立足全国布点，中储股份从控股股东处获得大量成本低廉仓储土地，分布在天津、上海、西安、武汉、成都、南京、无锡、青岛、洛阳等20多个大中城市。虽然公司并未强调这些仓储工业用地正面临升值，但是，众多研究员对此相当看好。

        在一份研究报告中，深圳新兰德研究员赖戌播表示，中储股份的物流地产总计480万平米，其中拥有土地使用权的约占210万平米。以2006年中期财务数据测算，这部分拥有使用权土地的账面价值仅为75.6元/平米。而随着城市中心外扩，公司的仓储用地正面临向商业用地转变的趋势。如按当前工业基准地价和商业基准地价分别测算，公司这部分土地平均价格分别约为500元/平米和1400元/平米，为账面价值的5.6倍和17.5倍，“如果置换土地按商业用地价值计算，拥有使用权的这部分土地增值将超过30亿元。”

        针对仓储用地变更为商业用地的可能性，韩铁林对本报记者表示，中储股份拥有的土地使用权现在有的已变更为商业用地，只是中储股份目前还未转让；但工业仓储用地商业化各地政策不一样。

        渤海证券研究员齐艳莉指出，中储股份的仓储用地如果不能转让，只会增加重估价值，不提升公司业绩。

        尽管如此，有业内人士认为，通过土地价值重估，将账面价值转化为真实价值，中储股份的土地升值潜力会在二级市场得到体现。而土地重估一般在土地置换和与其他公司合作时会进行。

        齐艳莉认为，就土地变现的三种模式而言，直接转让土地可能会有各种税费侵蚀公司利润，与地产公司合作开发项目则会影响公司可持续发展，只有土地置换并由政府给予一定补偿最为可行。

        祁强认为，在对中储股份各城市有土地使用权土地的地理位置、面积、可比地块市场成交价格等因素做初步推算后，土地重估价值乐观估计可能高达50亿元之上。

        谢景富也表示，此次定向增发注入的天津地区二宗土地目前的用途都是工业仓储用地，未来可能变更为商业用地，价值颇有提升空间。

        但土地升值在未转让情况下还是纸上财富，而土地转让也不是一蹴而就的，公司将根据自身发展规划和市场需求逐步进行。